销量短期承压，产品结构升级步伐放缓。24Q2 公司实现啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，延续了24Q1 销量同比下滑的趋势，销量承压主要系去年同期高基数下又面临消费疲软、天气等不利因素。24Q2 主品牌青岛啤酒实现产品销量128.8 万千升，同比下滑8.72%；中高档啤酒销量93.6 万千升，同比下滑5.55%，中高档销量占比同比提升1.01pcts 至38.27%。24Q2 啤酒销售均价同比下降0.91%至4054.9 元/千升。综合来看，公司啤酒销量短期面临较大压力，产品结构升级速度也有所放缓。事件：
公司於2024年8月30 日發佈2024 年半年度報告，24H1 公司實現營收200.68 億元，同比-7.06%；實現歸母/扣非歸母淨利潤36.42/34.27 億元，同比+6.31%/+6.15%。24Q2 公司實現營收99.18 億元，同比-8.89%；實現歸母/扣非歸母淨利潤20.44/19.14 億元，同比+3.55%/+1.87%。
點評：
銷量短期承壓，產品結構升級步伐放緩。24Q2 公司實現啤酒銷量244.6萬千升，同比下降8.05%，延續了24Q1 銷量同比下滑的趨勢，銷量承壓主要系去年同期高基數下又面臨消費疲軟、天氣等不利因素。24Q2 主品牌青島啤酒實現產品銷量128.8 萬千升，同比下滑8.72%；中高檔啤酒銷量93.6 萬千升，同比下滑5.55%，中高檔銷量佔比同比提升1.01pcts 至38.27%。24Q2 啤酒銷售均價同比下降0.91%至4054.9 元/千升。綜合來看，公司啤酒銷量短期面臨較大壓力，產品結構升級速度也有所放緩。
分區域看，24H1 山東/華南/華北/華東/東南/其他地區的營收增速爲-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47% ， 淨利率同比+3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59/+1.83pcts，強勢市場表現出更強的韌性。
成本紅利釋放，推動盈利韌性顯現。儘管產品結構升級速度放緩，但24Q2公司毛利率同比+2.71pcts 至42.79%，主要系大麥、玻璃等價格下降，24Q2 噸成本爲2319.7 元/噸，同比-5.40%。24Q2 銷售/管理/財務費用率分別爲8.75%/3.24%/-1.51%，同比+0.42pct/+0.16pct/-0.40pct，費用率整體良性可控。24Q2 公司扣非歸母淨利率同比提升2.04cpts 至19.29%。
公司品牌優勢地位穩固，積極應對行業需求波動。公司一方面加強庫存管控，精簡成本支出，緩解經營壓力，一方面堅持高質量引領發展，青島啤酒精品原漿、水晶純生產品創新運作模式滿足消費者對產品新鮮化、配送快速的需求；上半年推出尼卡希白啤、全麥奧古特、無醇白啤等新產品，豐富產品矩陣，繼續夯實青島啤酒中高端產品的競爭優勢。
投資建議：當前啤酒行業整體的消費需求面臨壓力，因此我們適當下調了盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 爲3.45/3.92/4.42，對應當前PE爲17x/15x/13x/，維持公司「買入」評級。
風險提示：消費需求不振，雨水天氣影響，原材料價格波動