公司发布2024 年中报核心觀點
2024 年上半年公司實現營業收入37.95 億元，同比增長11.43%，實現歸母淨利潤1.51 億元，同比增長1228.25%，實現扣非歸母淨利潤爲1.51 億元，同比增長5899.21%。Q1、Q2 營收分別爲19.67、18.28 億元，歸母淨利分別爲0.62、0.89 億元。粘膠長絲供給端總產能23.5 萬噸，行業集中度高，且行業禁止新增產能，供給格局穩定。需求端，粘膠長絲下游主要爲絲綢面料、裏襯等，其下游國風漢服等新中式服裝需求快速增長，供需格局趨好。氨綸價格價差底部運行，行業擴產節奏放緩，供需格局有望邊際改善。
事件
公司發佈2024 年中報
2024 年上半年公司實現營業收入37.95 億元，同比增長11.43%，實現歸母淨利潤1.51 億元，同比增長1228.25%，實現扣非歸母淨利潤爲1.51 億元，同比增長5899.21%。Q1、Q2 營收分別爲19.67、18.28 億元，歸母淨利分別爲0.62、0.89 億元。
簡評
粘膠長絲高景氣，上半年業績高增
粘膠長絲方面，據Wind，2024 年Q1、Q2 粘膠長絲均價分別爲43253、44297 元/噸，同比分別+233、+915 元，價差分別爲28647、29394 元/噸，同比分別+900、+340 元。受益於粘膠長絲價差擴大，同時疊加新中式漢服等對需求帶動，公司上半年粘膠長絲毛利率提高，銷量提升。上半年粘膠長絲收入14.71 億元，同比+26.80%，毛利率爲25.46%，同比+9.01pct。
氨綸方面，2024 年上半年氨綸繼續磨底。據Wind，2024H1 氨綸20D、氨綸40D 市場均價分別爲33607、29107 元/噸，同比分別-14%、-14%，價差分別爲18076、13576 元/噸，同比分別-12%、-10%。上半年氨綸收入21.43 億元，同比+1.72%，毛利率爲2.05%，同比-0.05pct。
受益於粘膠長絲量利齊升，公司上半年實現淨利潤1.51 億元，同比增長1228.25%。Q2 實現歸母淨利0.89 億元，同比+1581.12%，環比+43.43%。
粘膠長絲：供給格局穩定，需求提升，價格價差向好粘膠長絲又叫「人造絲」，是天然真絲的替代品，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性，在主要紡織纖維中含溼率最符合人體皮膚的生理要求，主要應用於高端服裝和家用紡織品。
供給端：2022 年全球總產能約28 萬噸，其中我國產能約23.5 萬噸左右，生產企業主要有吉林化纖（8 萬噸）、新鄉化纖（9 萬噸）、宜賓絲麗雅（5 萬噸）、奧元美谷（1.5 萬噸），其中吉林化纖、新鄉化纖合計產能17 萬噸，佔比72%，行業集中度高。同時根據工信部發布的粘膠纖維行業規範條件（2017 版），嚴禁新建粘膠長絲產能，並且粘膠長絲改擴建必須爲10000 噸以上連續紡工藝，鼓勵和支持現有粘膠纖維企業通過技術改造淘汰落後產能，優勢企業併購重組。目前在建產能包括新鄉化纖1 萬噸以及吉林化纖1 萬噸，供給格局好。
需求端：據百川，2023 年，粘膠長絲產量、出口量、表觀消費量分別爲20.74、9.01、11.73 萬噸，同比分別+15%、-13%、+51%。粘膠長絲下游可用於絲綢面料、裏襯等，其下游國風漢服等新中式服裝需求快速增長，據艾媒諮詢，2023 年中國漢服市場規模達到144.7 億元，並呈持續上升態勢，預計2027 年達到241.8 億元，隨着下游需求的快速增長，粘膠長絲有望迎來高景氣。
氨綸：需求穩增，行業或迎來邊際改善
供給端，據百川，2023 年國內氨綸總有效產能約124 萬噸，產能淨增加15 萬噸，同比增長約14%，不少落後小產能開工率低，已經關停或處於關停邊緣，行業集中度持續提升，CR5 從2012 年的51%上漲到目前的79%，行業洗牌進一步加劇，2023 年12 月雙良氨綸3.2 萬噸產能淘汰，行業集中度進一步提高。2024 年，行業新增產能包括華峯化纖、諸暨華海、恒申合纖、泰光、曉星等企業。2023 年，氨綸產量、表觀消費量分別爲89.01、86.84 萬噸，同比分別+13%、+17%，隨着氨綸需求的穩步提升，行業有望迎來邊際改善。
盈利預測與估值：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.15 億元、5.70 億元和7.25 億元，EPS 分別爲0.24元、0.34 元和0.43 元，PE 分別爲15.9X、11.6X 和9.1X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格持續上漲（如果原材料價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業競爭加劇（國內氨綸企業衆多，各企業均有不同規模的擴產計劃，進而加劇行業競爭，影響盈利空間）；宏觀經濟環境變化（宏觀經濟環境變化對化纖行業有一定的影響，隨着經濟全球化、一體化的加速，如果未來全球經濟發生較大波動，我國的經濟增速持續放緩，下游對氨綸、粘膠長絲的需求下降，則有可能對公司的經營業績產生不利影響）。