期间费用率有所提升，毛利率短期承压。1H24 公司销管研费用率分别为5.3%/20.2%/13.7%，共计39.3%，同比+3.9pct，其中销售费用率增幅加大系销售人员增加。毛利率端，1H24 公司毛利率同比-16.0pct 至23.7%，2Q24 毛利率为17.0%，同环比-16.9pct/-11.7pct，主要系新投入的测试设备存在适应性调试过程，导致固定成本阶段性占比较大。我们认为，未来随着测试服务规模效应兑现，毛利率或将有所回升。1H24 業績低於我們預期
公司公佈中報：1H24 收入1.8 億元，同比+13.3%；歸母淨利潤爲-3173 萬元，2023 年同期爲-224 萬元；扣非淨利潤爲-3374 萬元，2023 年同期爲-523 萬元。對應2Q24 實現收入7360 萬元，同環比+42.4%/-27.7%；歸母淨利潤爲-2203 萬元，2023 年同期爲-1425 萬元；扣非淨利潤爲-2296 萬元，2023 年同期爲-1654 萬元。1H24 業績低於我們預期，主要系公司處於檢測設備投入階段，成本與費用前置導致盈利能力承壓。
發展趨勢
期間費用率有所提升，毛利率短期承壓。1H24 公司銷管研費用率分別爲5.3%/20.2%/13.7%，共計39.3%，同比+3.9pct，其中銷售費用率增幅加大系銷售人員增加。毛利率端，1H24 公司毛利率同比-16.0pct 至23.7%，2Q24 毛利率爲17.0%，同環比-16.9pct/-11.7pct，主要系新投入的測試設備存在適應性調試過程，導致固定成本階段性佔比較大。我們認爲，未來隨着測試服務規模效應兌現，毛利率或將有所回升。
募投項目進展順利，產能建設擴大測試服務能力。公司智能駕駛測試中心、組合慣導研發及生產項目預計2025 年達到可使用狀態，其中天津及德國慕尼黑的新能源汽車動力總成測試中心安裝調試工作正穩步有序地進行中，爲進一步拓寬市場覆蓋範圍、深化市場滲透力奠定基礎。此外，公司與全球知名檢測認證機構SGS 建立合作，動力總成智能設備成功進入匈牙利和波蘭市場。我們認爲，公司處於費用前置壓力期，隨着測試中心等儲備項目的落地，公司未來營收有望迎來進一步增長，靜待後續業績優化。
佈局智能駕駛，訂單放量或將支撐業績增長。隨着L3 車輛法規的推進，我們認爲智能駕駛測試或將成爲強制性測試，有望增加公司業務的成長性。慣導產品方面，公司已成功定點國內多家汽車主機廠的多款智能汽車車型，根據公司微信公衆號文章，公司爲智己L6 提供高精度慣性傳感器並已實現批量交付。我們認爲，隨着智能駕駛L2+的提升，慣導市場滲透率會繼續提升，公司或將從中受益；隨着人形機器人產業興起，公司IMU 技術有望在該新興領域實現更多應用。
盈利預測與估值
由於公司處於費用前置壓力期、盈利能力短期承壓，我們下調2024/2025年盈利預測76%/60%至0.22/0.80 億元。考慮到公司智能駕駛業務加速佈局，維持跑贏行業評級。當前股價對應19.0 倍2025 年P/E。由於盈利預測下修、公司智駕業務具有高成長性，我們下調目標價34%至23.3 元，估值切換到2025 年，對應24.7 倍2025 年P/E，較當前有30%的上行空間。
風險
盈利修復不及預期，訂單釋放不及預期。
