债券投资增长，股票及基金投资收缩。截至上半年末，公司交易性金融资产中，债券规模同比+8.3%、股票规模同比-47.6%、公募基金规模同比-48.7%、私募基金规模同比-65.4%。2024Q2 公司实现投资净收益5.25 亿元，明显扭转了2024Q1 的亏损态势，是公司Q2 业绩反弹的主要原因。國聯證券公佈2024 年中報。2024 上半年，公司實現營收10.86 億元、同比-39.91%，歸母淨利潤0.88 億元、同比-85.39%，加權平均ROE0.48%、同比-3.00pct。2024Q2 實現營收9.12 億元、同比-19.16%、環比+426.15%，歸母淨利潤3.06 億元、同比-22.01%、環比扭虧。分部業務收入增速：經紀+6.88%、投行-39.85%、資管+273.81%、利息淨收入-201.16%、投資-60.98%、其他-70.54%，分部業務收入佔比：經紀25.73%、投行15.88%、資管28.77%、利息淨收入-8.20%、投資34.57%、其他3.55%。
完善以基金投顧爲核心的帳戶管理體系，推進買方财富管理轉型。公司爲首批獲得基金投顧牌照的券商之一，截至2024 上半年末，公司基金投顧總簽約客戶數31.94 萬戶、同比+13.35%，授權帳戶資產規模69.58 億元、同比基本持平，累計上線合作渠道30 家。财富管理業務方面，客戶基礎持續夯實，上半年新增客戶11.94 萬戶，累計總客戶185.58 萬戶，同比增長10.06%。
發行股份收購民生證券，綜合實力或迎顯著提升。8 月9 日，公司公告發行股份購買民生證券99.26%股權的草案，交易對價294.92 億元，交易對價約爲民生證券合併淨資產的1.84x。同時，公司該獎募集配套資金20 億元，用於向民生證券增資，發展其财富管理業務和信息技術基建。以2023 年數據計算，合併民生證券後，公司總資產+84.05%、淨資產+160.76%、營收+127.10%、歸母淨利潤+89.78%，公司綜合實力將有大幅提升。
債券投資增長，股票及基金投資收縮。截至上半年末，公司交易性金融資產中，債券規模同比+8.3%、股票規模同比-47.6%、公募基金規模同比-48.7%、私募基金規模同比-65.4%。2024Q2 公司實現投資淨收益5.25 億元，明顯扭轉了2024Q1 的虧損態勢，是公司Q2 業績反彈的主要原因。
風險提示：股票市場景氣度下降、投顧業務發展不及預期，與民生證券合併後協同不及預期，政策風險等。
投資建議：基於公司中報數據，我們將公司經紀業務、投行業務及投資業務增速下調，並基於此將2024-26 年歸母淨利潤下調爲4.75 億元、8.27 億元及9.37 億元，下調幅度分別爲45.8%、18.1%及14.0%，其中2024 年下調幅度較大，主要因爲投資業務增速下調較多。考慮到公司在基金投顧等買方财富管理領域佈局較早，與民生證券合併後綜合實力大幅提升，金融投資資產中偏穩健的債券類資產佔比有所提升，我們看好公司後續各項主要業務的市佔率提升。我們對公司維持「優大於市」評級。
