1H24 毛利率快速提升，带动盈利能力明显改善。得益于规模经济下产能利用率提升，1H24 毛利率同比+6.0ppt 至27.0%，其中面料/织带/蕾丝毛利率分别同比+6.3ppt/+5.8ppt/-8.7ppt。费用方面，1H24 销售费用率同比-0.04ppt 至4.3%；管理费用率同比+0.4ppt 至6.9%，主要因业务规模扩张下雇员福利开支增加；财务费用率同比-1.3ppt 至1.8%，主要因公司整体债务水平下降、融资成本减少。总体而言，1H24 归母净利率同比+4.4ppt 至11.6%。1H24 業績高於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入23.85 億港元，同比+25.1%；歸母淨利潤2.77億港元，同比+100.1%。公司業績高於我們預期，主要因毛利率恢復超預期。此外，1H24 每股分紅13.33 港仙，對應派息率50%。
訂單恢復良好，運動面料收入表現強勁。分產品看，1H24 面料/織帶/蕾絲收入分別同比+27.1%/+21.0%/-14.7%至18.9 億/4.7 億/0.3 億港元，佔收入的比例分別爲78.0%/20.3%/1.7%。面料中，1H24 內衣面料收入同比+11.2%至5.9 億港元；運動服裝面料收入同比+35.8%至13.0 億港元，主要因下游客戶訂單增長強勁，公司在供應鏈中佔比提升。
1H24 毛利率快速提升，帶動盈利能力明顯改善。得益於規模經濟下產能利用率提升，1H24 毛利率同比+6.0ppt 至27.0%，其中面料/織帶/蕾絲毛利率分別同比+6.3ppt/+5.8ppt/-8.7ppt。費用方面，1H24 銷售費用率同比-0.04ppt 至4.3%；管理費用率同比+0.4ppt 至6.9%，主要因業務規模擴張下僱員福利開支增加；財務費用率同比-1.3ppt 至1.8%，主要因公司整體債務水平下降、融資成本減少。總體而言，1H24 歸母淨利率同比+4.4ppt 至11.6%。
營運穩健，債務結構優化。1H24 存貨同比+11.6%至10.5 億港元，存貨週轉天數-14.7 天至107.7 天；應收賬款同比+33.2%至7.9 億港元，應收賬款週轉天數同比-2.4 天至58.1 天。1H24 經營活動現金流淨額同比-21%至3.0 億港元，主要因產銷量上升使得公司存貨和應收賬款增加。此外，1H24 公司債務淨額同比-21%至3.9 億港元，淨資產負債率同比-3.4ppt 至11.6%。
發展趨勢
下半年通常爲公司訂單旺季，我們預計2H24 營收仍有望保持較好的增長態勢，其中運動板塊有望增速領先，利潤率有望在規模效應下保持較高水平。
盈利預測與估值
考慮到公司利潤率提升態勢，我們上調2024/25 年盈利預測26%/26%至5.6/6.4 億港元，當前股價分別對應2024/2025 年4.6x/4.0x P/E，維持中性評級。考慮到紡織製造行業估值中樞上移，我們上調目標價58%至2.70 港元，對應2024/25 年5.0x/4.4x P/E，較當前股價有9%的上行空間。
風險
下游需求恢復不及預期、匯率波動、原材料價格上漲風險。
