事件：

2024年8月23日 ，爱尔眼科发布 2024半年报，公司实现营收 105.45亿元（+2.86%），归母净利润20.50 亿元（+19.71%），扣非归母净利润17.85亿元（+1.48%）；其中，24Q2 实现营收53.49 亿元（+2.25%），归母净利润11.50 亿元（+23.53%），扣非归母净利润9.42 亿元（-6.42%）。

点评：

消费环境低迷+新院持续并购，盈利能力承压。①毛利率：24H1/24Q2 分别为49.44%（-0.02pct）和50.55%（-0.80pct）；②期间费用率：销售费用率分别为10.62（+0.40pct）和11.86%（+0.80pct），管理费用率分别为13.52%（+0.58pct）和13.59%（+0.95pct），研发费用率分别为1.41%（-0.03pct）和1.38%（-0.17pct），财务费用率分别为0.98%（+0.92pct）和0.78%（+1.59pct），合计24H1/24Q2 分别为26.54%（+1.87pct）和27.61%（+3.17pct），重点关注市场竞争激化下的销售费用率发展趋势；③利润率：24H1 和24Q2 净利率分别为20.95%（+2.07pct）和23.11%（+3.34pct），扣非归母净利率分别为16.92%（-0.23pct）和17.61%（-1.63pct），差值主要为体外基金相关的公允价值变动损益。

各业务稳健发展，重视市占率稳步提升能力。①屈光项目：24H1 营收41.55 亿元（+3.16%），毛利率57.19%（-0.53pct），上半年全飞秒定价格局重塑，全光塑、ICL V5 和下一代全飞秒落地后，屈光手术ASP 或有望重返上升区间；②白内障项目：营收17.35 亿元（+3.64%），毛利率37.50%（+0.03pct），重点关注国采后白内障业务的ASP 和毛利率变化；③综合眼病项目：其中眼前段项目营收9.12 亿元（+4.81%），毛利率40.58%（-0.28pct），眼后段项目营收7.20 亿元（+5.11%），毛利率30.68%（-0.11pct）；④视光服务：营收23.71 亿元（+3.05%），毛利率55.95%（+0.71pct），密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。

外延扩张持续推进，分级连锁不断完善。截至24H1，公司境内医院311家（+55 家），视光中心202 家（+19 家）。公司持续推进分级连锁布局建设，基层网络持续强化；重点关注“1+8+N”战略对公司旗下龙头医院经营和医疗实力的提升，以及视光中心的进一步扩张逻辑兑现情况。

盈利预测及投资建议：公司是我国眼科医疗服务市场最大龙头，全国布局持续扩张，细分业务实力强劲，品牌力遥遥领先。考虑最新业绩，我们预计公司2024-2026 营业收入为212.75/238.57/269.95 亿元（原值236.14/282.87/334.90），对应归母净利润为37.36/42.86/49.33 亿元（原值41.55/50.86/62.08），对应PE 分别为24X/21X/18X， 给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。