投资要点:事件:
2024 年8 月29 日，淮北礦業發佈2024 年半年報：2024 年上半年，公司實現營業收入372.36 億元，同比減少0.17%，歸屬於上市公司股東淨利潤29.35 億元，同比減少18.19%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤28.87 億元，同比減少16.04%。基本每股收益爲1.13 元，同比減少22.07%。加權平均ROE 爲7.27%，同比減少2.85 個百分點。
分季度看，2024 年第二季度，公司實現總營業收入199.5 億元，同比增加8.4%，環比增加14.9%，歸屬於上市公司股東淨利潤13.46 億元，同比減少8.89%，環比減少15.4%，扣非後歸屬於上市公司股東淨利潤13.22 億元，同比減少3.1%，環比減少15.5%。
投資要點:
煤炭業務：成本控制能力強，噸毛利波動較小。2024 年上半年，公司實現商品煤產量1032.34 萬噸，同比-8.86%，商品煤銷量803.29萬噸（外銷口徑，下同），同比-18.17%，商品煤噸煤售價1144.33元/噸，同比-10%，噸煤成本爲564.92 元/噸，同比-16%，噸煤毛利實現579.41 元/噸，同比-3%。分季度看，2024 年第二季度，公司實現商品煤產量508.70 萬噸，同比-10%，環比-3%，商品煤銷量400.68 萬噸，同比-15%，環比持平。公司商品煤噸煤售價1112.04元/噸，同比-3%，環比-5%，噸煤成本爲536.99 元/噸，同比-14%，環比-9%，噸煤毛利實現575.05 元/噸，同比+11%，環比-1%。煤炭業務毛利率52%，同比增加6 個百分點，環比增加2 個百分點。
煤化工業務：延鏈乙醇項目實現投產，有望實現利潤增長。焦炭方面，2024 年上半年公司焦炭產/銷量分別爲169.83/170.48 萬噸，分別同比-1.83%/+0.02%，噸焦價格實現2127 元/噸（不含稅），同比-15.76%；甲醇方面，受市場行情、乙醇項目調試運營等因素影響，子公司碳鑫科技暫停甲醇生產，2024 年上半年公司甲醇產量/外銷量分別實現16.04/11.77 萬噸，分別同比-35.24%/-53.09%，甲醇單位售價爲2177.44 元/噸（不含稅），同比持平。乙醇方面，公司60 萬噸乙醇項目已於2023 年底進行試生產，目前已生產出合格乙醇產品，達到一級品標準化，未來有望成爲新的利潤增長點，2024 年上半年公司乙醇產/銷量分別實現7.55/6.36 萬噸，乙醇單位售價爲5397.88 元/噸（不含稅）。
分季度看，焦炭方面，2024 年二季度公司焦炭產量爲82.20 萬噸，同比-3.9%，環比-6%，焦炭銷量爲84.14 萬噸，同比+0.3%，環比-3%，噸焦價格1937.43 元/噸（不含稅），同比-18%，環比-16%。
甲醇方面，2024 年二季度公司甲醇產量爲6.99 萬噸，同比-22.2%，環比-23%，甲醇銷量爲3.64 萬噸，同比-63.5%，環比-55%，甲醇單位售價爲2209.6 元/噸（不含稅），同比+7.8%，環比+2%。乙醇方面，2024 年二季度公司乙醇產量7.55 萬噸，乙醇銷量6.36 萬噸，乙醇單位售價爲5397.88 元/噸（不含稅）。
近期焦煤產業鏈供需關係邊際有改善。近期焦煤、焦炭價格繼續有所回落，焦企面臨虧損，部分焦企有檢修，供應小幅縮減，但下游鋼價有所回升，產業鏈呈現一些積極信號，焦煤、焦炭價格有望探底。
盈利預測與估值：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲705.2/739.0/784.5 億元，同比-4%/+5%/+6%，歸母淨利潤分別爲52.0/56.6/65.8 億元， 同比-16%/+9%/+16% ； EPS 分別爲1.93/2.10/2.44 元，對應當前股價PE 爲7.5/6.9/5.9 倍。考慮到公司長協定價爲主，煤炭業務經營有望穩健向好，未來陶忽圖礦將貢獻產量，煤化工板塊新項目不斷，公司未來成長空間可期，維持「買入」評級。
風險提示：煤炭市場價格大幅下跌風險；安全生產事故風險；煤礦達產進度不及預期風險；煤化工業務投產不及預期；政策調控力度超預期風險等