研发费用18.62亿元，制药板块研发费用15.72亿元，公司在创新研发投入持研发及BD创新药持续获批，创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市，狂犬疫苗（Vero细胞）中国上市，阿达木单抗4项新增适应症中国获批，马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。事件：2024.8.27公司發佈半年報，2024H1營收204.63億元，同比下滑4%，不含新冠產品同比增加5%；歸母淨利潤12.25億元，同比下降31%；扣非12.54億元，同比下降9%，24Q2營收103.06億元，同比下降2%；歸母淨利潤6.15億元，同比下降22%，由於2402金融資產公允價值變動爲-2.6億元，同比下滑 8 億元；扣非歸母淨利潤 6.46 億元，同比增加 42%。
24H1創新藥品收入穩健增長，器械和服務板塊利潤承壓。1）製藥業務營收147億元，同比下滑8%，佔比72%，不含新冠營收同比增加1.89%，利潤15.71 億元，同比增加 10%。抗腫瘤產品營收 41 億元，同比增加 10%，主要是曲妥珠單抗、斯魯利單抗等產品銷售增長；抗感染產品營收14.53 億元，同比下滑56%，由於阿茲夫定片等銷售減少；心血管產品營收 10億元，同比增加22%，由於肝素製劑海外市場及一心坦銷售增長。2）醫療器械與醫學診斷營收21億元，同比下滑7%，不含新冠營收同比增加5%，利潤-0.54億元，同比減少1.68億元，主要是新冠抗原、核酸檢測試劑收入大幅下降，醫學診斷產品銷售未達預期，復銳醫療部分區域轉直銷成本上升。3）醫療健康服務營收 37 億元，同比增加 17%，利潤-1.40 億元，同比減少虧損 1.28 億元，減增虧由於線上業務聚焦、優化支出及藥械集採的降本效益。
費用管控良好，整體費用率下降。24H1銷售費用率21%，同比下滑3pct；管理費用率 10%，同比增加 0.5pct，剔除新併購企業的影響，管理費用下降約2億元；研發費用率9%，同比下滑1pct，研發投入共計27.37億元，包含續加大。
研發費用18.62億元，製藥板塊研發費用15.72億元，公司在創新研發投入持研發及BD創新藥持續獲批，創新藥增長動能提升。24H1自主研發及許可引進的4個創新藥/生物類似藥共9項適應症獲批上市。曲妥珠單抗美國上市，狂犬疫苗（Vero細胞）中國上市，阿達木單抗4項新增適應症中國獲批，馬來酸阿伐曲泊帕片第二項適應症中國獲批。
投資建議：公司上市產品豐富，覆蓋領域廣泛，隨着抗腫瘤產品的上市，高毛利生物藥銷售額和銷售佔比逐步提升，同時公司持續佈局大分子和小分子研發和引進，創新化和國際化爲公司貢獻新增量。我們預計2024-2026年公司營收國447/495/545 億元，同比增速 8%/11%/10%，歸母淨利潤 28/35/42 億元，同比增速18%/23%/22%，對應PE爲21/17/14X，對標同類公司估值均值，公司當前盈利預測對應24年PE已處於合理水平，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：原材料價格上漲的風險；匯率波動影響公司匯兌收益的風險；下游需求恢復不及預期的風險；產品銷售不及預期風險；研發進度不及預期的風險。
