公司公告2024 年半年报：

财务数据：1）2024H1：营收642.0 亿，同比+29.7%，较19 年+9.2%；上半年亏损27.7 亿，同比+55.8%；扣非亏损29.7 亿，同比+55.6%；上半年人民币贬值0.6%，汇兑损失3.8 亿。2）2024Q2：营收310.1 亿，同比+13.9%，较19 年+7.9%；Q2 亏损19.7 亿，同比+18.7%，扣非亏损20.0 亿，同比+27.1%；Q2人民币贬值0.4%，测算汇兑亏损2.9 亿。3）其他收益：24H1 实现其他收益29.5 亿，同比+18.1%；24Q2 实现其他收益15.8 亿元，同比+1.5%。

经营数据：1）24H1：ASK 同比+32.8%，较19 年+9.7%，RPK 同比+50.3%，较19 年+7.8%，客座率81.2%，同比+9.4pct，较19 年-1.5pct。2）24Q2：ASK同比+17.4%，较19 年+8.2%，RPK 同比+32.1%，较19 年+6.9%，客座率81.8%，同比+9.1pct，较19 年-1.0pct。

收益水平：1）24H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.507 元，同比-13.0%，较19 年同期+2.9%，座公里收益0.411 元，同比-1.5%，较19 年+1.1%。2）24Q2 客公里客运收益0.496 元，同比-13.9%，较19 年同期+1.9%，座公里收益0.406 元，同比-3.1%，较19 年+0.6%。

成本费用：1）24H1 营业成本625 亿，同比+23.1%，其中航油成本233 亿，同比+33.6%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。折旧成本112.8 亿，同比+8.1%；员工薪酬成本105.4 亿，同比+15.5%；机场起降费82.4 亿，同比+23.3%。

扣油成本392 亿，同比+17.6%。座公里成本0.433 元，同比-7.3%，较19 年+9.0%；座公里扣油成本0.272 元，同比-11.5%，较19 年+0.3%。2）24Q2 营业成本308 亿，同比+15.9%，测算航油成本113 亿，同比+24.7%，座公里成本0.433 元，同比-1.3%，较19 年+7.7%，座公里扣油成本0.275 元，同比-5.2%，较19 年+1.6%。3）费用：24H1 三费合计（扣汇）为71.3 亿，同比+8.1%，扣汇三费率11.1%。Q2 扣汇三费合计35.9 亿，同比+8.3%，扣汇三费率11.6%（注：不含研发费用）。

旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS 数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206 万，同比增长8%，超2019 年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19 年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929 元，同比下降12%，超2019 年约3%。

投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利0.21、59、85 亿（原预测为29、68、114 亿），对应24~26 年EPS 分别为0.00、0.26 和0.38 元，24~26年PE 分别为3866、14、10 倍。2）目标价：考虑航司2020 年后亏损致表观净资产显著减少，但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化，因此我们以2019 年末公司净资产为基础，参考历史平均PB 水平，给予1.5 倍PB，对应目标市值1001 亿，目标价4.49 元，较现价19%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。