事件:公司發佈24 年中報,上半年公司收入85.8 億,同比-12.81%,歸母淨利潤9.9 億,同比-12.61%,扣非歸母淨利潤7.8 億,同比-27.54%;單Q1/Q2 分別實現收入36.2/49.6 億元,同比+1.43%/-20.91%,歸母淨利潤2.2/7.7 億元,同比+43.00%/-21.26%。
收入端:上半年收入86 億元(21H1-23H1 分別爲爲82/97/98 億元),同比-12.81%(上一次上市後上半年收入同比下滑是在2020 年,同比-9.88%)。
分品類看廚櫃/ 衣櫃及配套/ 衛浴/ 木門收入26/44/5/5 億元, 同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%。分渠道經銷/大宗收入64/15 億元,同比-17.58%/+0.97%。公司整裝渠道營收同比增長8.7%。我們認爲上半年表現低迷受「外部需求不足+消費降級+大家居戰略推進過程中引發的組織架構調整」三重影響所致。截至報告期末,公司零售大家居有效門店已超過850家,較期初增加200 多個。傳統門店業態關店壓力較大,歐派、歐鉑麗、歐鉑尼、鉑尼斯門店數分別-369、-41、-47、+74 家。
盈利能力端:上半年毛利率32.57%,同比+1.05pct,預計受益於原材料價格下降。分品類看廚櫃/ 衣櫃及配套/ 衛浴/ 木門毛利率29.22%/36.67%/24.99%/23.83%,同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83pct。分渠道經銷/大宗毛利率32.44%/25.22%,同比+1.32/-2.82pct。期間費用方面,期間費用率受收入下滑影響同比+3.99pct 至22.01%。管理和研發費用絕對值減少,銷售費用方面主要是市場廣告費多花了近1 億。
投資建議:公司業內首提「大家居」轉型充分體現戰略前瞻性。「大家居」需要廠家和經銷商在供應鏈、銷售、交付等環節全面升級,公司最早行動,已處領先地位。我們預計公司2024-2026 年可實現營收205.74/206.67/215.89 億元,歸母淨利潤 26.17/26.65/30.59 億元,維持「買入」評級。
風險提示:市場競爭加劇;改革不及預期;地產銷售下滑。