收入与盈利能力双降，投资收益亏损与资产减值拖累业绩表现。2024H 公司营收211.3 亿元（-42.7%），主因结算资源减少，开发业务结算额同比下降54.7%至141.0 亿。归母业绩大幅亏损，与毛利率下滑、投资收益转亏、资产减值相关：2024H 公司综合毛利率11.0%（-5.4pct），其中开发业务结算毛利率同比下降5.6pct 至9.2%；投资净收益为亏损7.5亿元（去年同期盈利7.1 亿元）；资产及信用合计减值28.8 亿元（去年同期仅减值0.5 亿元）。此外收入大幅下降后，期间费用率被动提升至14.5%（+5.4pct）也一定程度拖累业绩表现。截至2024H 公司账上预收款667.6 亿元（-31.4%），预收款/年化结算收入=0.98X，后期的结算收入预计承压，归母业绩仍需努力。事件描述
公司公告，2024H 營收211.3 億（-42.7%），歸母淨利虧損33.6 億（去年同期盈利15.3 億），扣非後歸母淨利虧損26.9 億（去年同期爲盈利13.9 億），綜合毛利率11.0%（-5.4pct）。
事件評論
收入與盈利能力雙降，投資收益虧損與資產減值拖累業績表現。2024H 公司營收211.3 億元（-42.7%），主因結算資源減少，開發業務結算額同比下降54.7%至141.0 億。歸母業績大幅虧損，與毛利率下滑、投資收益轉虧、資產減值相關：2024H 公司綜合毛利率11.0%（-5.4pct），其中開發業務結算毛利率同比下降5.6pct 至9.2%；投資淨收益爲虧損7.5億元（去年同期盈利7.1 億元）；資產及信用合計減值28.8 億元（去年同期僅減值0.5 億元）。此外收入大幅下降後，期間費用率被動提升至14.5%（+5.4pct）也一定程度拖累業績表現。截至2024H 公司賬上預收款667.6 億元（-31.4%），預收款/年化結算收入=0.98X，後期的結算收入預計承壓，歸母業績仍需努力。
銷售仍處行業頭部梯隊，下行週期中審慎投資、積極處置資產爲理性選擇。2024H 公司銷售額361.1 億（-57.9%），行業排名第14 位，規模仍處頭部梯隊；銷售面積240.3 萬方（-49.0%），銷售均價1.5 萬元/平（-17.5%），均價下行或與存貨結構下沉、打折促銷有關。2024 上半年公司未獲取新項目，積極處置西安、紹興等地的資產與股權獲取流動性，行業下行週期中審慎投資、處置資產爲理性選擇。截至2024H 公司未結算土儲3589萬方（-26.4%），權益比例爲44.6%，土儲仍具一定規模，只是適銷對路的新庫存佔比下降。中期公司下調2024 全年的新開工與竣工計劃量至95、1071 萬方（同比-69.6%、-20.3%），相較年初計劃量分別下降48.1%、0.3%，2024H 公司新開工同比下降67.0%至59 萬方（佔全年計劃62%），竣工同比增長7.3%至469 萬方（佔全年計劃44%），銷售拿地未見起色、資金鍊緊張的背景下新開工意願不強。
有息負債規模持續下降，8 月順利償還最後一筆美元債。截至2024H 公司有息負債817.2億元（-25.4%），其中銀行借款佔比提升18.1pct 至88.9%，融資成本同比下降0.01pct至4.38%。公司有息負債穩步下降，緊抓銷售回款，積極處置資產變現，8 月順利償還最後一筆美元債（本金爲4.8 億美元），剩餘公開市場到期債務量相對較小，分佈較爲均勻，債務集中到期的壓力明顯緩釋，但銷售弱勢的環境下資金鍊仍較緊張。
投資建議：受制於市場需求下行及行業性的信用收縮，公司經營導向也順勢趨於審慎；債務壓力臨近、資金鍊趨緊下，公司緊抓銷售回款，積極抵押與處置優質資產換取現金流的態度值得肯定。作爲老牌優質房企，公司相對突出的運營效率和資源稟賦仍在，如果政策進一步寬鬆，等到市場需求企穩，公司憑藉高效的運營和卓越的品牌，有望迎來經營層面的邊際改善，預計2024-2026 年歸母淨利爲-50.7/4.5/7.5 億元，2025-2026 年業績對應當前股價的PE 分別爲36/21X，維持「增持」評級。
風險提示
1、銷售下滑，現金回款減少，資金鍊壓力進一步趨緊；2、資產處置受阻，資金鍊壓力加劇。