毛利率提升，盈利能力改善。24H1，公司毛利率为80.4%（yoy+1.5pct），预计受益结构升级；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.3pct。24Q2，公司毛利率为80.5%（yoy+2.7pct），销售/管理费用率分别同比+0.3/+0.2pct。综合，24H1 销售净利率为26.7%（yoy+1.5pct），24Q2 为28.1%（yoy+1.8pct），盈利显著改善。公司發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入138.1 億元（yoy+22.1%）；實現歸母淨利潤35.73 億元（yoy+28.5%）。單二季度來看，公司實現營業收入55.2 億元（yoy+16.8%），實現歸母淨利潤15.1 億元（yoy+24.6%），業績實現高增。
白酒量價齊升，年份原漿保持高增。24H1，公司白酒業務銷量、噸價分別同比增長12.8%、8.5%，量價齊升。24H1，年份原漿實現收入107.9 億元（yoy+23.1%），其中銷量、噸價分別同比增長16.6%、5.6%；古井貢酒實現收入12.4 億元（yoy+11.5%）；黃鶴樓及其他實現收入14.0 億元（yoy+26.6%）。分地區，華北/華中/華南分別實現收入11.1/118.7/8.2 億元，分別同比增長35.1%/21.3%/17.2%。
24H1 末，華北/華中/華南分別擁有經銷商1288/2848/630 家，分別較23 年末+64/+45/+37 家。24H1 末，公司合同負債爲22.2 億元，同比下滑26.7%。
毛利率提升，盈利能力改善。24H1，公司毛利率爲80.4%（yoy+1.5pct），預計受益結構升級；銷售/管理費用率分別同比-0.8/-0.3pct。24Q2，公司毛利率爲80.5%（yoy+2.7pct），銷售/管理費用率分別同比+0.3/+0.2pct。綜合，24H1 銷售淨利率爲26.7%（yoy+1.5pct），24Q2 爲28.1%（yoy+1.8pct），盈利顯著改善。
錨定「全國化、次高端」戰略，做強省內市場、提速省外市場。繼續堅持高舉高打，錨定「全國化、次高端」戰略，持續深化「三通工程」，優化產品結構和客戶結構；統籌推進國內國際兩大市場，國內加速推進全國化進程，做強省內市場，提速省外市場，做精重點市場。國際利用「一帶一路」契機，全面啓動全球招商，尋找最佳代理；繼續堅持以古 20 爲戰略支點擴大次高端消費群體。
根據半年報，我們維持預測公司24-26 年每股收益爲11.24、13.49、15.71 元。我們採用可比公司估值法，給予24 年20 倍PE，目標價爲224.8 元，維持買入評級。
風險提示：消費升級不及預期、黃鶴樓業績不及預期、食品安全事件風險。
