投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入10903.37/10811.89/10996.46 亿元，归母净利润220.93/214.49/224.20 亿元。8 月30 日收盘价对应PE 分别为 5.46/5.65/5.37 倍，维持“增持”评级。事件：公司公告2024H1 實現營收5161.37 億元同降4.61%；歸母淨利潤119.02億元同降-12.80%；扣非歸母淨利潤111.51 億元同降13.54%。其中，單Q2 營收2411.88 億元同降9.84%；歸母淨利潤58.77 億元同降24.07%；扣非歸母淨利潤53.74 億元同降25.70%。
工程產業鏈收入確認放緩，地產業務加快交房。分業務來看，上半年工程承包、規劃設計諮詢、工業製造、房地產開發、物資物流及其他業務分別實現收入4516.15/80.02/112.33/315.48/421.65 億元分別同比變動-6.58%/-4.57%/-7.65%/47.34%/-6.81%，地產業務增速較快主要是所屬單位交房增加所致；分別實現毛利率7.56%/42.35%/21.05%/11.44%/9.21%同比變動0.03pct/1.72pct/-2.33pct/-0.88pct/1.10pct。分地區來看， 上半年公司境內/境外收入分別爲4853.03/308.34 億元， 分別同比變動-5.17%/5.28% ， 分別實現毛利率9.30%/6.24%，分別同比變動0.24pct/-0.07pct。
期間費用率增加拖累淨利率，經營現金淨流出同比增加。上半年公司銷售毛利率9.12%同增0.21pct；期間費用率4.80%同增0.41pct，其中銷售/管理及研發/財務費用率分別爲0.57%/3.65%/0.57%，同比變動-0.04pct/0.17pct/0.28pct，主要是收入下滑導致費用攤銷增加；資產及信用減值損失率0.44%同增0.08pct；歸母淨利率2.31%同降0.22pct。上半年公司收現比96.11%同降3.77pct，付現比110.82%同增8.7pct；經營性活動現金淨流出816.76 億元，同比多流出623.33 億元。截至6 月底公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別爲1817.1/6166.4/5110/1221.4 億元，較年初變動14.25%/2.87%/-6.24%/-18.81%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入10903.37/10811.89/10996.46 億元，歸母淨利潤220.93/214.49/224.20 億元。8 月30 日收盤價對應PE 分別爲 5.46/5.65/5.37 倍，維持「增持」評級。
風險提示：穩增長力度不及預期；宏觀經濟大幅波動風險；訂單執行緩慢。
