门店数量持续优化，看好改革长期价值。24H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量分别为5644/1037/954/539/155家，较24Q1分别净增 204/+10/-37/+50/-58家，主要受公司优化招商及经销管理政策变动影响。当前节点来看公司层面改单已完成阶段性自标，业务模式积极向大家居方向转变，改革红利有望逐步释放。事件：公司發佈2024年中報，24H1公司實現營業收入85.8億元，同比 12.8%：歸母淨利潤9.9億元，同比-12.6%。其電2402實現營業收人49.6億元，同比-20.9%；歸母淨利潤7.7億元，同比-21.3%。
行業景氣度下行，核心品類規期承。分產品看，公司24H櫥櫃衣櫃及配套傢俱產品/衛浴/木門/其他業務分別實現收入25.6/44.2/5.0/5.0/4.3億元，同比分別-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%/+234.1%。行業弱景氣度及內部組織變革調整背景下，核心品類營收略有下滑，衛浴等低基數品類仍實現小幅增長。
直營增速亮眼，經銷業務靜待修復。分渠道看，公司23H1直營/經銷/大宗業務/其他業務分別實現收入3.3/64.0/15.0/1.7億元，同比分別+17.3%/ 17.6%/1.0%/27.1%。其中直營渠道在市場下行情況下仍實現較快增長。零售經銷渠道營收同比下滑23%，主要因市場需求走弱及23H1同期高基數，公司持續推動零售大家居有效門店建設，24H1淨增有效門店200+，相比傳統單品類店，零售大家居廠店具有客單值高、客戶粘性強等優勢，有望拉動公司盈利能力、營銷水平整體提升：整裝經銷渠道維持雙位數高增速，全年責獻增量具備確定性；外貿渠道營收同比+27%。
門店數量持續優化，看好改革長期價值。24H1歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼斯/其他品牌門店數量分別爲5644/1037/954/539/155家，較24Q1分別淨增 204/+10/-37/+50/-58家，主要受公司優化招商及經銷管理政策變動影響。當前節點來看公司層面改單已完成階段性自標，業務模式積極向大家居方向轉變，改革紅利有望逐步釋放。
費用率同比提升，優化空間充足。24H1公司毛利率32.6%，同比+1.1pct；管理費用率/銷售費用率分別爲7.0%/11.4%，同比+0.6/2.4pct。銷售費用提升主要因行業存量競爭下，公司市場投入費用增加。24H1公司淨利率11.5%，同比持平；其中單24Q2淨利率15.6%，同比-0.1pct。
投資建議：公司爲家居行業龍頭企業，當前階段性組織結構改革已見成效，大家居戰略穩步推進，我們看好公司的長期成長性。考慮地產下行壓力，調整公同24-26年盈利預測至28.2/30.4/33.7億元，同比-7%/+8%/+11%；8月30 日收盤價44.35元對應PE分別爲10/9/8X，維持「推薦」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，地產市場及終端需求不及預期的風險，大家居落地不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。