维持“增持”评级。公司公告 2024年上半年实现营收 723.12亿元/-24.07%，归母净利75.68 亿元/-31.64%。单二季度实现营收326.78 亿元/同比-27.72%/环比-17.55%，归母净利38.12 亿元/同比-17.34%/环比+1.46%，符合预期。考虑到公司煤炭销售价格大幅下降，下调公司24-26 年EPS 预测1.53/1.67/1.82 (-0.40/-0.42/-0.45)元。根据可比公司2024 年平均11.18x PE，下调目标价至17.08（-3.08）元。本報告導讀：
Q2 噸毛利環比提升超預期，成本下行對沖煤價下跌，預計下半年產量進一步提升壓降成本提振業績；增加 2024年中期分紅超市場預期，全年預計分紅率保持 60%。
投資要點：
維持「增持」評級。公司公告 2024年上半年實現營收 723.12億元/-24.07%，歸母淨利75.68 億元/-31.64%。單二季度實現營收326.78 億元/同比-27.72%/環比-17.55%，歸母淨利38.12 億元/同比-17.34%/環比+1.46%，符合預期。考慮到公司煤炭銷售價格大幅下降，下調公司24-26 年EPS 預測1.53/1.67/1.82 (-0.40/-0.42/-0.45)元。根據可比公司2024 年平均11.18x PE，下調目標價至17.08（-3.08）元。
受澳洲公司生產恢復及部分礦區產能爬坡影響，煤炭產銷逆勢抬升。H1 實現生產產商品煤6,908 萬噸，同比增加523 萬噸或8.2%，完成本年度商品煤產量計劃的49.3%。實現煤炭銷售量6,788 萬噸，同比增加193 萬噸或2.9%。24Q2 公司實現商品煤產量3444 萬噸，同比+1.79%，環比-0.58%，實現商品煤銷量3661 萬噸，同比+7.58%，環比+7.11%，其中自產煤銷量3266 萬噸，同比+5.75%，環比+4.91%。
我們認爲主要是Q2 兗煤澳洲惡劣天氣影響消除，疊加營盤壕及石拉烏素產能爬坡，使得公司商品煤產銷逆勢抬升。
Q2 噸毛利環比提升超預期，成本下行對沖煤價下跌。H1 噸煤綜合售價697 元/噸，同比下滑213 元/噸（-23%）；噸成本406 元/噸，同比下滑68 元/噸（-14%）；噸毛利292 元/噸，同比下滑147 元/噸（-33.49%）。其中Q2 噸煤綜合售價667.57 元/噸，同比下滑206.42（-24%），環比下滑60 元/噸（-8%）；噸成本366 元/噸，同比下滑73元/噸（-17%），環比下滑80 元/噸（-18%）；噸毛利302 元/噸。同比提升20 元/噸（+7%）。公司Q2 噸毛利恢復增長，整體盈利能力超市場預期，主要原因在於價格環比微降的情況下，產量提升成本下行幅度較大帶動整體毛利恢復增長。
增加2024 年中期分紅超市場預期，分紅率30%，全年預計分紅率保持60%。公司公告2024 年中期分紅，每股分紅0.109，中期分紅率30%，超市場預期。根據公司2023 年6 月公佈2023-2025 年利潤分配指引，承諾2023-2025 年分紅比例不低於60%，高於此前2020-2024 年不低於50%的承諾，全年來看預計分紅率保持60%的高位。
風險提示：煤價超預期下跌；宏觀經濟恢復不及預期。