经营效率有所改善，应收与现金流表现稳健。2024 年上半年公司基础物管毛利率同比提升1.8 个百分点至20.5%，一方面公司持续退出部分非核心城市与低效项目，另一方面核心城市持续提升项目密度；销管费率同比下降0.5 个百分点至7.2%，主要受益于持续优化管理层级、管控费用等。上半年账款回收表现出良好韧性，其中当期收缴率同比去年小幅提升，经营性现金流净流入1.0 亿元，同比基本持平；应收账款规模较2023 年末新增2.4亿元至26.9 亿元，新增规模控制良好，关联方应收款余额亦有所下降。1H24 業績略超市場預期
公司公佈1H24 業績：收入同比增長6%至33.7 億元，歸母淨利潤同比增長10%至2.7 億元，小幅超出市場預期，主要受益於部分業務毛利率提升及銷管費率持續下行等。公司擬每股分派中期股息0.12 港元，派息比例提升至70%（其中普通派息50%、特別派息20%，1H23 派息比例30%）。
外拓規模逆勢擴張，環境壓力下增值服務有所承壓。2024 年上半年末，公司在管面積較2023 年末淨增1,500 萬平米至2.36 億平米，同比增長15%；對應第三方外拓對應年合約金額達8.0 億元（對應合約面積3,700 萬平米），同比大幅增長48%，上半年公司持續推進戰略聚焦、在部分深耕城市有良好突破。環境影響下增值服務收入規模有所收縮，上半年非業主增值服務和社區增值服務收入同比分別下降4%和3%至3.6 億元和4.0 億元。
經營效率有所改善，應收與現金流表現穩健。2024 年上半年公司基礎物管毛利率同比提升1.8 個百分點至20.5%，一方面公司持續退出部分非核心城市與低效項目，另一方面核心城市持續提升項目密度；銷管費率同比下降0.5 個百分點至7.2%，主要受益於持續優化管理層級、管控費用等。上半年賬款回收表現出良好韌性，其中當期收繳率同比去年小幅提升，經營性現金流淨流入1.0 億元，同比基本持平；應收賬款規模較2023 年末新增2.4億元至26.9 億元，新增規模控制良好，關聯方應收款餘額亦有所下降。
發展趨勢
堅持二五計劃，重視股東回報。公司堅定其「二五期間」收入與利潤雙位數的複合增速目標，且淨利潤對經營性淨現金流的1 倍左右覆蓋。我們預計隨着公司在公司治理、業務模式調整以及關聯方應收賬款端的持續改善，未來公司和業務有望保持平穩擴張。公司亦加大對股東回報的重視程度，2023 年派息比例提升至50%，且在2024 年上半年派息比例提升至70%（普通派息50%、特別派息20%，公司目標未來三年派息比例不低於50%）；2023 年11 月至2024 年7 月間公司亦累計回購2,067 萬股股份，佔總股本比例爲1.2%。
盈利預測與估值
維持盈利預測基本不變，預計公司2024 及2025 年歸母淨利潤分別同比增長11%和10%。維持跑贏行業評級，上調目標價33%至2.2 港元（對應2024 年7.1 倍目標市盈率和2025 年6.3 倍目標市盈率及10%的2024 年目標股息收益率，隱含27%上行空間），主要考慮公司在股息收益率層面的潛在吸引力。公司當前交易於5.6 倍2024 年市盈率和4.9 倍2025 年市盈率及12.5%的2024 年預期股息收益率。
風險
增值服務發展不及預期風險，應收賬款回款及減值超預期風險。
