公司2024Q2 業績持續穩健增長。公司單Q2 實現收入40.4 億/yoy+24.1%，經營利潤同比增長8.9%，經調淨利潤爲6.25 億/yoy+9.4%，經調淨利潤率爲15.5%/yoy-2.1pct。其中q2 匯兌損失達420 萬，去年同期收益6610 萬，剔除相關影響，經調淨利潤同比增長24.6%。匯兌主要由於去年同期公司賬上美元較多，同時美元匯率大幅提升。同時公司派發中期現金股息6.2 億，約佔經調淨利潤50%；並公司公告將在未來12 個月內回購不超過20 億港元。
從名創中國業務來看，2024Q2 名創中國實現收入23.08 億/yoy+18.2%，新增門店81 家至4115 家，上半年同店恢復至去年同期98.3%，其中客單價同比提升0.9%，客單量同比下滑2.5%。1-7 月同店恢復至去年同期97%，由於9月後基數較低，全年同店有望恢復至去年同期的98-102%。
從海外業務來看，2024Q2 名創海外實現收入15.1 億/yoy+35.5%，新增門店157 家至2753 家。上半年門店數量同比增長21.8%，同店銷售同比提升16.3%，其中直營市場上半年銷售同比增長70%，收入佔比達56%。
從TOP TOY 業務來看，2024Q2 實現收入2.15 億/yoy+24.2%，新增門店35家至195 家，其中上半年TOP TOY 可比同店增長14%。Q2 由於去年高基數原因增長有所放緩放緩，Q3 有望在門店開店持續加速下收入增速達45-55%。
毛利率持續穩步提升，開店提速導致銷售費用率上行。單Q2 公司實現毛利率43.9%/yoy+4.1pct，主要由於1）名創中國IP 戰略成功推行，新品毛利率提升；2）高毛利率海外直營收入佔比提升；3）TOP TOY 由於門店模型日益成熟毛利率提升。單Q2 銷售及分銷/一般行政/財務收入淨額比率分別爲20.5%/5.7%/-0.2%，分別同比+5.7/+0.6/+0.9pct，海外直營門店快速提升帶動銷售及分銷費用率上行。
風險提示：宏觀環境風險，新品推出不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：依託自身在國內強大的供應鏈系統以及渠道佈局，名創中國業務穩健發展，並通過高毛利IP 戰略帶動毛利率持續提升，盈利水平持續向好；同時海外直營門店加速開店，代理業務持續加深與優質代理商合作力度，雙重模式加持下推動海外市場持續保持高速增長。同時TOP TOY 模型的跑通也將爲公司後續貢獻第二增長曲線。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤爲27.55/33.30/39.58 億元，對應PE 爲14/11/10x，維持「優於大市」評級。