2024H1 餐饮收入+5.36%,归母净利润-32.90%,主要系23H1 苏州无锡KFC 协议续签带来公允价值损益1 亿影响，剔除后估算预计基本平稳。上半年歸母淨利潤處業績預告區間內，擬中期派息每10 股派發1.20 元。2024年上半年，公司實現營收68.92 億元/+0.23%；歸母淨利潤8.48 億元/+59.15%（出售時尚之旅帶來4.2 億稅前收益貢獻），處業績預告上限（8.00-8.50億）；扣非淨利潤3.89 億元/+4.02%，處業績預告區間中值附近（3.70-4.00億元）。2024Q2，公司實現收入36.86 億元/-4.84%，歸母淨利潤6.58 億元/+68.02%，扣非淨利潤3.26 億元/+15.29%，主要系境外酒店減虧推動。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.20 元(含稅)。
二季度開店提速，加盟擴張主導，直營店繼續清理調整。2024H1，整體酒店新開酒店/關店/淨增680/190/490 家，其中Q1/Q2 各淨增147/349 家，Q2 提速。上半年國內有限服務酒店直營和加盟點-42/538 家，直營店繼續優化。
境內業務：上半年ReVPAR 同比承壓，處置時尚之旅帶來業績大增。上半年，公司有限服務酒店REVPAR-4.63%，成熟門店RevPAR-6.05%。環比來看，二季度REVPAR 進一步承壓，Q1/Q2 酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基數差異和宏觀環境影響。具體來看，Q2 有限服務酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承壓大於價；中端/經濟型REVPAR 各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服務酒店收入+0.32%，分部歸母淨利潤+58%；但剔除時尚之旅及其他非經擾動，估算其可比經營利潤下滑8%+，主要系RevPAR 承壓，同時兼有運營中臺調整、IT 系統及會員升級等階段成本費用擾動，CRS 貢獻預計仍增長。全服務酒店利潤增20%+但佔比較小。展望下半年，國內RevPAR 趨勢仍需跟蹤，但會員整合、付費中央預訂貢獻提升和中臺運營整合仍有望帶來中線成長看點。
2024H1 餐飲收入+5.36%,歸母淨利潤-32.90%,主要系23H1 蘇州無錫KFC 協議續簽帶來公允價值損益1 億影響，剔除後估算預計基本平穩。
海外酒店：積極控費&投資收益助力上半年減虧，下半年減虧有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，營業成本及銷售管理費用同減1.09 億元/-5.41%，控費成效開始顯現。公司處置部分海外部分自有物業，稅前投資收益+1.25 億元。綜合看，儘管2024H1 利息費用+0.94 億元（Q1 歐元利率同比提升），但海外分部淨利潤仍減虧0.52 億元（Q2 體現爲主），同比減虧約22%。隨着公司Q2 完成增資盧浮3 億歐元，配合其他貸款優化措施，公司2024H2 利息費用壓力有望進一步緩解，且後續歐冠、奧運會等預計有助於經營改善，預計海外下半年有望加速加虧。
8 月公告擬回購進行股權激勵，未來有望進一步釋放國企酒店龍頭主觀經營動能。錦江酒店公告擬回購400-800 萬股進行上市以來首次股權激勵：要求2024/2025/2026 年扣非歸母業績增速不低於30%/65%/100%（據此測算爲10.06/12.77/15.48 億元）；主業利潤率設定了11%/12.5%/14%的門檻目標。
風險提示：宏觀系統性風險，國企改革及內部整合低於預期；品牌老化風險。
投資建議：維持「優於大市」投資評級。維持2024-2026 年歸母淨利潤14.2/15.1/17.6 億元，對應PE 估值18/17/15x。目前來看，下半年海外減虧有望穩步推進。雖然當前經濟週期和出行趨勢變化仍需跟蹤，其國內外及前中後臺整合也漸進推進，但股權激勵對管理層經營主觀能動性提升也有助於推動改革潛力釋放，回購和中期分紅彰顯公司積極態度，維持公司「優於大市」評級。