投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收1.15/1.13/1.17 万亿元，归母净利润266.6/263.5/274.9 亿元，PE 分别为5.7/5.8/5.6 倍，维持“增持”评级。事件：2024H1 營收5432.85 億元同降7.8%；歸母淨利潤142.78 億元同降12.1%；2024Q2 營收2782.74 億元同降12.4%；歸母淨利潤68 億元同降18.7%。
基建業務規模下降毛利率微增，地產開發業務仍在調整期。2023H1 基礎設施建設、設計諮詢、裝備製造、房地產開發以及其他業務分別實現收入4730.5/89.6/120.2/144.8/360.1 億元，同降6.8%/4.1%/9.7%/30.8%/9.7%，其中，基建業務中鐵路、公路以及市政業務分別實現營收1333.3/798.8/2598.4 億元，同降2.26%/9.82%/7.97%。其他業務中資源利用業務實現營收40.5 億元同增7.2%；基礎設施建設、設計諮詢、裝備製造、房地產開發以及其他業務分別實現毛利率7.9%/26.2%/18.3%/12.6%/14.7%，同比變動0.2pct/-1.6pct/-1.5pct/-2.4pct/-0.14pct，其中，基建業務毛利率增長系公司大商務管理和工程項目管理效益提升行動深入推進，裝備製造業務毛利率下降主要因市場競爭加劇，房開業務毛利率下降主要受地產市場不景氣影響。
盈利能力略有承壓，經營現金流繼續大幅淨流出。公司2024H1 銷售毛利率爲8.84%同降0.01pct；期間費用率4.81%同增0.15pct，其中公司銷售/管理及研發/ 財務費用率分別爲0.53%/3.91%/0.35% ， 同比變動0.02pct/0.08pct/0.05pct，財務費用增加主要系公司對外借款增加；資產及信用減值損失率0.37%同增0.01pct；歸屬淨利率2.63%同降0.13pct； 2024H1 公司部分工程項目業主資金支付延緩，且公司及時支付供應商款項，經營性活動現金流淨流出693.32 億元，較上年同期多流出393.65 億元；收現比88.12%同降13.55pct；付現比98.02%同降6.59pct；截至2024H1 公司應收賬款及票據、存貨+ 合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+ 合同負債規模分別爲2367.7/5482.9/6642.9/1410.8 億元，較年初變動49.17%/20.89%/12.83%/3.07%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收1.15/1.13/1.17 萬億元，歸母淨利潤266.6/263.5/274.9 億元，PE 分別爲5.7/5.8/5.6 倍，維持「增持」評級。
風險提示：訂單執行緩慢、政策推進不及預期、新業務推進不及預期等。