高基數下收入同比下滑
2024H1 公司營收200.7 億元,同比-7.1%;扣非前後歸母淨利潤36.4、34.3 億元,同比+6.3%、+6.2%。2024Q2 公司營收99.2 億、同比-8.9%,扣非前後歸母淨利潤20.4、19.1 億元,同比+3.6%、+1.9%。因餐飲需求疲軟,啤酒業務量價承壓,我們下調2024-2026 年歸母淨利潤預測至45.91/50.41/53.65 億元( 前值49.44/54.64/58.37 億元),對應2024-2026 年EPS 3.37/3.70/3.93 元,當前股價對應17.7/16.1/15.1 倍PE,2024H2 基數較低、成本有望下降,維持「增持」評級。
結構、銷量均有所承壓
2024H1 啤酒銷量同比-7.8%,噸價同比+0.9%,結構升級有所放緩;其中主品牌、副品牌銷量同比-7.2%、-8.6%,中高檔以上啤酒銷量同比-4.0%。2024Q2 啤酒銷量同比-8.0%、噸價同比-0.8%,量價增速環比2024Q1 均有所放緩、結構承壓,主因高基數疊加消費力下行、餐飲需求疲軟。噸價增速有所放緩預計主因消費力下行,10 元以上高檔啤酒需求偏弱,7-10 元次高端價格帶表現相對較好,導致結構改善趨緩。
原料價格下降帶動毛利率明顯改善
2024Q2 淨利率同比+2.18pct,其中公司毛利率同比+2.71pct,噸價同比-0.8%、噸成本同比-5.4%,主因大麥、包材等成本明顯下降。銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.42、+0.16、+0.01、-0.40pct,收入規模下降導致費用率略升。
2024H2 低基數下利潤有望保持增長
2024Q2 以來行業面臨雨水天氣增多、餐飲需求下滑等多重壓力,啤酒需求相對低迷,預計啤酒銷量同比略降。2024H1 國內啤酒產量同比增0.1%,產大於銷,產品結構仍將面臨壓力。公司積極推動銷售、白啤等產品仍具備強產品力,隨着2024H2 低基數、大麥和包材等原料成本下降等有利因素釋放,2024H2 利潤有望繼續實現增長。
風險提示:成本上漲風險、雨水天氣風險、宏觀經濟放緩風險、食品安全風險