事件：公司发布2024 半年报。2024H1 公司实现营业收入62.18 亿元（YoY-9.48%）；实现归母净利润1.13 亿元（YoY-73.18%），扣非归母净利润0.86 亿元（YoY-79.17%），其中2024Q2 实现营业收入23.97 亿元（YoY-22.97%），归母净亏损2.12 亿元（YoY-298.32%），扣非归母净亏损2.21 亿元（YoY-519.66%），主要是由于院线板块收入受2024Q2 大盘票房影响有所下降，同时成本较为刚性（主要包括租金、人力与折旧），导致2024Q2 院线板块亏损，整体利润端同比下滑。除院线票房业务外，影视业务上半年已上映作品均实现盈利、游戏及IP 衍生品业务收入同比均保持增长。

大盘恢复不及预期导致院线业务收入同比下滑，市占率稳定排名第一。2024H1 受电影大盘Q2 恢复速度不及预期影响，公司院线业务承压，2024H1 公司国内影院实现票房31.3 亿元（不含服务费），yoy-14.5%；观影人次0.75 亿，yoy-14.3%；2024H1 公司累计市场份额16.9%，同比增长0.1pct，稳定排名行业首位；公司下属澳洲院线受海外电影市场内容供给不足且头部影片票房疲软影响，2024H1 实现票房1.31 亿澳元，yoy-6.8%，观影人次740万，yoy-5.1%，预计暑期档随《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》等影片票房表现经营有所恢复。截至2024H1，公司拥有境内/境外影院918/61 家，境内/境外银幕7641/530 块，其中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展，经营效率持续领先行业，报告期内公司稳固放映终端实力，6 月与IMAX 公司签署战略合作升级协议，预计未来三年公司将新增25 个IMAX影院，并将原有61 个IMAX 影院升级至最新激光IMAX 技术，同时对下属390 家影院进行RGB 激光升级，实现影院降本增效。

非票业务产品持续升级，旨在提升品牌影响力。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP 展览、IP 主题场景活动、演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持续创收引流，吸引年轻客群提升品牌影响力。2024H1 非票收入达14.01 亿元（yoy-12.04%）；其中商品业务达8.13 亿元（yoy-17.25%），公司打造“花花世界”爆米花售卖场景对核心爆米花产品进行口味升级，自研“原始鲜言”西打系列销售突破100 万瓶，院线产品持续创新；联动子公司时光网打造泡泡玛特、“奶龙”、“白蛇”系列等“爆款+IP”产品，提高IP 产品商业化价值，拓展销售渠道和营销模式，强化IP 衍生品变现能力；广告业务达5.88 亿元（yoy-3.64%），广告业务复苏进程具有一定滞后性，预计后续随大盘回暖广告商投放意愿有望加强。

儒意入局带动影视业务表现优异，储备内容值得期待。报告期内公司在新管理层丰富影视剧项目投资经验带动下，上半年投资影片均实现盈利，出品影片《维和防暴队》/《我才不要和你做朋友呢》取得票房5.11/2.03 亿元，成为五一档/端午档票房冠军；参投电影《第二十条》（24.5 亿元）等多部电影获得票房口碑双丰收；出品剧集《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》亦实现良好收视口碑。暑期档内公司出品电影《抓娃娃》《白蛇：浮生》，截至公司半年报发布日期（8 月30 日）分别取得票房32.4/3.8 亿元，参投电影《默杀》《解密》，电视剧方面播出《错位》《四方馆》。展望后续，电影方面主投项目《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》、参投项目《出走的决心》预计年内上映，《唐探1900》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等均按计划推进；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI 技术，有望赋能内容制作。后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。

盈利预测与评级：考虑2024 年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25 年供给质量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润7.8/14.1/16.0 亿元，同比变动-14.5%/+81.2%/+13.2%，维持“买入”评级。

风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。