业绩简评

2024 年8 月30 日，公司发布24 年中报，H1 营收62.2 亿元，同降9.5%；归母净利1.1 亿，同降73.2%；Q2 收入24.0 亿元，同比-23.0%，归母净亏损2.1 亿元，去年同期盈利1.1 亿元。

经营分析

收入：院线板块因Q2 票房平淡承压，游戏业务高增。分业务看：

1）H1 观影收入36.4 亿/同比-10.0%，商品、餐饮销售收入8.1亿/同比-17.3%，广告收入5.9 亿/同比-3.6%，院线板块收入均呈一定程度下降，主要由于Q2 票房同降28.7%，或因供给平淡，同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2）电影制作发行及相关业务收入1.6 亿/同比-21.8%，电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4%，预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3）游戏发行及相关业务收入3.3 亿元，同比+100.2%，主要系1 月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。

盈利：收入下滑+院线板块成本较刚性，Q2 净亏损。Q2 净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性，收入降低的情况下，净利润降幅更大，其中观影收入毛利率2.5%/同比-2.6pct，商品、餐饮销售业务毛利率61.0%/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定，电影制作发行及相关业务毛利率46.5%/同比+15.8pct，主要系当期影片制作成本较低，均取得盈利；游戏发行及相关业务毛利率58.5%/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。

展望后续：院线板块Q3 仍承受一定压力，下半年内容板块增长可期。1）院线板块Q3 承压主要系暑期档表现平淡，24 年7-8 月票房同比减少约70 亿。关注国庆档排片，若供给较好，有望支撑Q4票房表现回暖。2）Q3 已上映影片中，公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45 亿，《白蛇：浮生》《解密》票房超3 亿，保障内容板块业绩；《出走的决心》《“骗骗”喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线；电视剧《四方馆》《错位》已于H2 播出，《爱情有烟火》等在推进中；《暗影格斗3》等游戏将于H2 上线。

盈利预测、估值与评级

虑及24 年受Q2-3 票房大盘平淡影响，我们预计24-26 年归母净利5.8/12.2/14.8 亿，PE 36.9/17.5/14.4X。维持“买入”评级。

风险提示

观影需求、影片供给不及预期；内容上线、表现不及预期；与儒意协同效应不及预期；存货或商誉减值风险。