“三新两化”战略顺利实施，创新业务快速发展。为应对传统分销业务承压下滑，公司积极推进“三新两化”战略并取得显著成果。新产品方面，2024H1公司CSO业务收入98.62亿元（+14.18%）；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个（预计全年过亿品规32个），包括浙江华海、东阳光等集采中标产品，以及阿斯利康、拜耳等外资产品；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个（半年度过亿品规8个），包括强生、雅培、罗氏等11大厂家的15条产品线，未来对公司的业绩贡献将持续提升。新零售方面，公司充分利用供应链平台优势，通过“万店加盟”、“批零一体化”及线上线下相结合的模式拓展数字化零售业务，截至2024年7月底，公司自营及加盟药店数量达到24387家。2024H1公司新零售业务收入14.56亿元（+1.02%）；毛利2.03亿元。新医疗方面，公司自主研发的“九信诊所”互联网医疗平台正式上线，为基层诊所打造集供应链、运营服务、数字医疗为一体的专业服务平台，目前已发展“九信诊所”会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家。不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，公司计划于今年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功，盘活公司医药仓储物流资产，重构轻资产运营模式，提升股东权益增值回报。事件：2024年8月27日，九州通發佈2024半年度報告，2024H1公司實現營業收入771.71億元（-2.76%）；歸母淨利潤12.08億元（-10.08%）；扣非歸母淨利潤11.80億元（-8.90%）；經營性現金流-32.01億元。2024Q2公司實現營業收入366.99億元（-1.52%)；歸母淨利潤6.70億元（-14.31%)；扣非歸母淨利潤6.59億元(-8.81%)；經營性現金流4.53億元。
剔除季節性流感因素，收入利潤仍穩健增長。2023H1受疫情、流感等季節性疾病的影響，感冒、退燒藥等相關品種銷量大增，導致去年同期業績高基數。
如剔除上述特殊因素的影響，2024H1營業收入同比增長0.15%，歸母淨利潤同比增長9.50%，扣非歸母淨利潤同比增長11.84%，收入利潤仍將保持穩健增長。另外相較於2024Q1，公司Q2經營業績呈現逐季向好的趨勢，歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤環比增長24.60%、26.28%，經營性現金流轉爲正數；公司將在年底加大對應收賬款的清收力度，預計全年經營性現金流將爲正數，與經營業績相匹配。
「三新兩化」戰略順利實施，創新業務快速發展。爲應對傳統分銷業務承壓下滑，公司積極推進「三新兩化」戰略並取得顯著成果。新產品方面，2024H1公司CSO業務收入98.62億元（+14.18%）；毛利11.91億元。其中藥品總代收入54.20億元，毛利9.59億元，代理品規數828個（預計全年過億品規32個），包括浙江華海、東陽光等集採中標產品，以及阿斯利康、拜耳等外資產品；器械總代收入44.42億元，毛利2.32億元，代理品規數1081個（半年度過億品規8個），包括強生、雅培、羅氏等11大廠家的15條產品線，未來對公司的業績貢獻將持續提升。新零售方面，公司充分利用供應鏈平台優勢，通過「萬店加盟」、「批零一體化」及線上線下相結合的模式拓展數字化零售業務，截至2024年7月底，公司自營及加盟藥店數量達到24387家。2024H1公司新零售業務收入14.56億元（+1.02%）；毛利2.03億元。新醫療方面，公司自主研發的「九信診所」互聯網醫療平台正式上線，爲基層診所打造集供應鏈、運營服務、數字醫療爲一體的專業服務平台，目前已發展「九信診所」會員店412家，全年目標發展會員店800家，打造標杆會員店50家。不動產證券化方面，公募REITs及Pre-REITs項目順利推進，公司計劃於今年10月份之前實現公募REITs發行上市及首期Pre-REITs發行成功，盤活公司醫藥倉儲物流資產，重構輕資產運營模式，提升股東權益增值回報。
投資建議：九州通作爲全國最大的民營醫藥流通企業，以傳統分銷業務爲基本盤，積極推進實施「三新兩化」戰略，引導CSO、新零售等創新業務快速發展。
暫不考慮REITs發行帶來的利潤增厚，我們預計公司2024-2026年的營業收入分別爲1649.66/1835.18/2065.60億元；歸母淨利潤分別爲22.05/26.88/30.65億元，當前股價對應2024-2026年PE爲11/9/8倍。首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：新業務進展不及預期的風險；應收賬款壞賬的風險；市場競爭加劇的風險；政策變動的風險。
