事項：
公司發佈2024 年半年報，24H1 實現收入33.4 億元，同比-9.73%；歸母淨利潤3.0 億元，同比+22.2%。單Q2 實現收入16.4 億元，同比-12.35%；歸母淨利潤1.3 億元，同比+25.8%。
公司發佈2024 年度中期利潤分配預案，每股派發現金紅利0.30 元（含稅）評論：
閉店數目增加，單店缺口收窄，Q2 營收同比-12.4%、符合預期。公司24H1鮮貨類產品收入同比-12.0%，拆分來看，開店方面公司繼續推進門店優化動作，上半年淨關店981 家，截止24H1 門店數目爲14969 家，相較23H1 下降7.4％，單店方面，測算單店營收同比23H1 下降幅度在2％左右。單24Q2 來看，公司鮮貨類產品收入同比-15.2%，主要是春節後閉店數目進一步增加，單店缺口則在精耕細作、低線城市佔比減少下，環比Q1 有所收窄，其他業務上，Q2加盟商管理收入同比-27.1%，包裝產品同比+111.12％。同時公司首次披露集採業務、供應鏈物流營收情況，24H1 營收佔比分別爲5.6％/7.3％。分地區來看，公司Q2 除華北地區正增外，西北/西南/華中/華南/華東/海外均有一定程度下降。
成本低位下毛利率大幅優化，費投節奏、信用減值略有擾動，Q2 盈利同比改善。24Q2 公司毛利率30.5%，同比+8.2pcts，主要受益於原材料價格大幅下降。
費用方面，單Q2 銷售費用率爲10.0％，同比+2.6pcts，主要是今年廣宣活動延遲、節奏相對集中，整體費投仍處在正常規劃進度上，管理費用率同比+0.2pcts，今年股份支付費用大量減少，但受分母端基數降低影響，報表端未有明顯改善，研發/財務費用率同比+0.1/+0.2pcts，均在合理範圍內波動。最後，還考慮信用減值波動影響，公司單Q2 歸母淨利率達8.0%，同比+2.4pcts，扣非歸母淨利率7.6%，同比+2.7pcts。
直面當下問題，積極發力求變，關注企業後續銷量轉正、單店企穩的臨界拐點。公司直面當下經營問題，重點從三個方面求變，一是從跑馬圈地式開店轉向精耕細作，將提升單店營收和保障加盟商生存作爲首要任務，重點考覈門店投資回報週期，上半年集中清理部分四五線低效門店；二是通過新品牌形象和營銷策略，努力適應行業新變化，近期發佈新品牌符號、口號、IP 形象及首位代言人，擴大年輕消費群體品牌認知，並打造數字化運營體系，目前公司線上佔比已接近50％；三是優化產能佈局、推進市場化變革，重點提升產能利用率，明確儘可能不增加大額固定資產及股權投資等。全年維度下，考慮門店優化延續，營收預計仍有一定壓力，盈利在毛利率帶動下有望貢獻彈性，在穩住加盟商預期後，伴隨營銷動作優化，公司剩餘門店經營質量有望提升，後續重點關注公司銷量轉正、單店營收企穩等臨界點。
投資建議：直面經營問題，積極發力求變，維持「推薦」評級。短期來看，公司收入仍有壓力，利潤端則逐步修復改善，接下來公司繼續發力調整，關注後續整體銷售及單店營收由負轉正的臨界拐點，當報表基數降低+經營質量提升後，公司有望回歸平穩增長，再加上資本開支減少、分紅率提升，企業價值將進一步體現。結合中報情況，我們調整24-26 年EPS 預測爲0.98/1.17/1.29元（原預測爲1.33/1.52/1.79 元），對應PE 爲13/11/10 倍，給予24 年16 倍PE，對應目標價15.7 元，維持「推薦」評級。
風險提示：費用投放加大；需求疲軟；開店放緩；競爭加劇；成本上行等