2024 上半年业绩：2024H1，公司实现营业收入10.25 亿元，去年同期为36.77 亿元，主要原因是许可费收入大幅减少（从2023H1 的29.19 亿元降至2024H1 的0.8 亿元）；研发开支为5.94 亿元，同比增长3.3%，占收入比例58%；净利润为-2.49 亿元，去年同期为24.90 亿元。

双抗收入符合预期，AK112 获批贡献新动能：2024 上半年实现产品收入9.4 亿元，同比增长24%，其中卡度尼利（PD-1/CTLA-4）收入7.06 亿元，同比增长16.5%；依沃西（PD-1/VEGF）收入1.03 亿。2024 年6 月，公司与SUMMIT 签署依沃西补充许可协议，在报告期内确认约人民币0.8 亿元许可费收入。我们认为AK112 将为公司提供增长新动能，预计明年将显著放量。

重点加注肿瘤免疫赛道，多产品矩阵拓宽市场边界：截至2024 年6 月30 日，公司总计有50 多个在研创新项目，22 个处于临床试验及商业化阶段，其中7 个为潜在FIC/BIC 双特异性抗体。管线涵盖肿瘤、自身免疫及代谢性疾病等多个领域：

1） AK104：2024 年1 月，卡度尼利联合化疗一线治疗G/GEJ 腺癌sNDA获受理；2024 年4 月，卡度尼利联合化疗联合/不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌sNDA 获受理，2024 年7 月该III 期期中分析达到OS 主要终点，并获阳性结果。

2） AK112：2024 年5 月24 日，依沃西联合化疗治疗EGFR-TKI 的EGFR突变晚期nsq-NSCLC 获批上市；2024 年5 月底，依沃西单药对比帕博利珠单药一线治疗PD-L1 表达阳性的NSCLC 的III 期临床试验达到PFS主要研究终点，2024 年7 月成功向CDE 递交该适应症sNDA，依沃西有望成为肺癌一线“去化疗”新标准方案。

3） 代谢自免领域：用于治疗高胆固醇血症的伊努西单抗（AK102，PCSK9）和治疗银屑病的依若奇单抗（AK101，IL-12/IL-23）的NDA 正处于审评阶段；古莫奇单抗（AK111，IL-17）治疗银屑病III 期临床试验已达到终点，计划2025 年初递交NDA，同时治疗强直性脊柱炎的III 期临床入组中；曼多奇单抗（AK120，IL-4Rα）治疗特应性皮炎的III 临床入组中。

国际化进展顺利，凸显AK112 基石药物全球价值：公司产品AK112、AK117 等持续推进多项海外临床研究，并与原合作方SUMMIT 签署补充协议：

1） 合作伙伴SUMMIT 积极推进依沃西联合化疗治疗EGFR-TKI 耐药的nsq-NSCLC 全球多中心III 期临床试验，和依沃西联合化疗对比帕博利珠联合化疗一线治疗sq-NSCLC 的全球多中心III 期临床试验（HARMONi-3）的入组。

2） 2024 年6 月3 日，公司与SUMMIT 签署补充许可协议，SUMMIT 将新增获得依沃西于中美、南美洲、中东和非洲等相关市场的开发和商业化独家权益，此次合作将大幅加速依沃西在全球各地区的临床开发、监管注册及商业化。

盈利预测：公司新管线逐步获批，营收将迎来快速增长期，预计2024-2026 年公司收入为22.14、38.8、63.47 亿元（增速-51%/75%/64%），净利润为-4.24、3.07、15.08 亿元；维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期风险，临床研发失败风险，竞争加剧风险等