投资建议：根据24H1 经营情况，我们调整公司盈利预测，预计24~26 年归母净利润为7.07/16.69/12.07 亿元，同比+209.6%/+135.9%/-27.7%，对应PE 为12.9/5.5/7.6X。公司中长期成长性良好，成本处于行业前列，维持“买入”评级。事件：8 月30 日，公司發佈24 年中報。24H1，公司實現營收/歸母淨利潤22.33/-0.45 億元，同比+13.13%/+87.13%，基本EPS 爲-0.09 元。24Q2，公司實現營收/歸母淨利潤12.84/0.93 億元，同比+18.89%/+165.30%。
商品豬出欄規模持續提升，養殖成本行業領先。24H1 公司生豬業務實現收入20.39 億元，同比+22.56%。銷量方面，24H1 公司生豬出欄量爲109.45 萬頭，同比-11.61%，其中商品豬出欄量爲106.18 萬頭，同比+24.69%，商品豬出欄佔比爲97.01%，同比+28.28ppt，生豬業務向商品豬聚焦，肥豬出欄規模明顯提升。成本方面，隨着飼料原料價格下行和生產管理水平的持續改善，24 年6月公司完全成本已降至7 元/斤以內，在行業內處於較低水平。產能方面，公司德昌項目正在推進後備母豬配種工作，預計24Q4 完成全部後備母豬配種工作並實現滿產。截至24 年6 月末，公司生產性生物資產爲4.68 億元，較24 年3 月底增加24.01%，顯示公司種豬存欄規模得到提升，將支撐未來出欄量的增長。
毛利率顯著修復，費用率同比提升。毛利率方面，24H1/24Q2 公司毛利率分別爲11.27%/17.87%，同比+12.73ppt/+17.76ppt，得益於上半年豬價持續回暖，公司毛利率顯著修復。分業務來看，24H1 公司生豬業務/飼料業務/皮革業務毛利率分別爲12.38%/6.97%/-30.47%。生豬業務Q2 實現扭虧，皮革業務受下游需求不振影響，仍爲虧損狀態，拖累公司整體盈利表現。費用率方面，24H1/24Q2公司期間費用率分別爲12.30%/9.79%，同比+3.96ppt/+1.69ppt，費用率上行主要是公司管理費用和研發費用支出規模提升。24H1 公司管理費用率爲6.23%，同比+1.63ppt，原因是折舊攤銷和職工薪酬支出增加。24H1 公司財務費用率爲4.40%，同比+1.99ppt，原因是銀行借款利息支出增加。
投資建議：根據24H1 經營情況，我們調整公司盈利預測，預計24~26 年歸母淨利潤爲7.07/16.69/12.07 億元，同比+209.6%/+135.9%/-27.7%，對應PE 爲12.9/5.5/7.6X。公司中長期成長性良好，成本處於行業前列，維持「買入」評級。
風險提示：生豬出欄量不及預期，成本上漲超預期，消費不振，疫病風險等。
