结构优化逐步提升毛利率，成本领先战略持续推进。24Q2 毛利率43.37%，环比大幅提升3.23pct，毛利率改善主要预计主要受MLCC 稼动率提升及高容放量拉动。从费用率看，Q2 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.89%/4.79%/7.08%/-3.04%，环比分别下降0.17/0.33/1.08/0.16pct，毛利强劲修复叠加控费推动净利率大幅提升至31.8%。事項：
公司2024 年H1 營收34.27 億（YoY+30.36%），歸母淨利潤10.26 億（YoY+40.26%），扣非歸母淨利潤9.14 億（YoY +60.46%），其中Q2 收入18.64 億（ YoY+29.42% ， QoQ+19.2% ） , 歸母淨利潤5.93 億(YoY+44.12% ，QoQ+36.86%)，扣非歸母淨利潤5.35 億(YoY+62.69%，QoQ+41.63%)評論：
業績超預期，經營阿爾法凸顯。Q2 收入環比強勁增長19.2%，收入強勁增長預計來自高容MLCC 放量及數據中心插芯復甦推動，稼動率提升疊加結構優化，帶動毛利率改善，營收利潤實現環比強勁增長。24Q1 以來伴隨下游消費電子復甦補庫，MLCC 行業呈現復甦態勢，伴隨下游客戶認可度持續提升，MLCC 持續放量。插芯業務下游主要爲光纖和數據中心，AI 推動算力數據中心市場增長，插芯業務預計也因此復甦向上，漿料基片業務預計也在補庫存拉動下持續復甦，整體業務結構形成梯次發展陣型。
結構優化逐步提升毛利率，成本領先戰略持續推進。24Q2 毛利率43.37%，環比大幅提升3.23pct，毛利率改善主要預計主要受MLCC 稼動率提升及高容放量拉動。從費用率看，Q2 銷售費用/管理費用/研發費用/財務費用率分別爲0.89%/4.79%/7.08%/-3.04%，環比分別下降0.17/0.33/1.08/0.16pct，毛利強勁修復疊加控費推動淨利率大幅提升至31.8%。
展望H2 及25 年，MLCC 有望引領公司持續復甦。AI 服務器及端側創新有望推動MLCC 進入新一輪成長週期，公司憑藉高容技術和成本領先優勢積極提升份額，產品已經廣泛應用於消費電子、通信類、汽車電子等領域，傳統下游家電等也在出海帶動下迎來增長，未來伴隨高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持續提升。PKG 業務公司憑藉成本優勢積極拓展份額，伴隨需求復甦，收入毛利率有望重回增長。插芯業務受AI 算力投資拉動有望持續增長。
盈利預測及投資建議：三環集團產品梯次上成熟業務、成長業務和新興業務佈局完善，先進材料平台搭建完畢，對標日系龍頭廠商村田京瓷依然有巨大成長空間，公司已經充分證明自身優異的管理水平和產品競爭力。當前以MLCC爲代表的被動元件已經觸底回升，從時間跨度、渠道庫存、產品價格多個指標看行業週期拐點已經確立，考慮行業景氣復甦及公司業務表現，我們將公司24-26 年EPS 預期由1.06/1.29/1.48 元調整爲1.17/1.47/1.68 元，結合公司自身的業務戰略，參考中瓷電子/風華高科等可比公司估值，結合公司歷史平均估值較高及盈利彈性，考慮即將進入估值切換，給予25 年25X 目標估值，目標價調整爲36.75 元，維持「強推」評級。
風險提示：技術研發不及預期，擴產不及預期，下游需求不及預期。
