毛利率高的外销占比提升贡献整体利润提升事件：公司2024 年H1 實現營業收入69.76 億元，同比-2.35%，歸母淨利潤6.09 億元，同比+4.26%；其中2024Q2實現營業收入35.02 億元，同比-10.39%，歸母淨利潤3.11 億元，同比+20.67%。
歐洲市場實現高增，外銷表現好於內銷
分業務看，24H1 科沃斯品牌/添可品牌/代工收入同比 -3.07%/+2.42%/-35.13%，其中科沃斯品牌內外銷收入同比-10.4%/+11.3%，添可品牌內外銷收入同比-10.8%/+31.7%，內銷增速承壓，外銷表現較好。分品牌看，科沃斯品牌在歐洲市場表現亮眼，24H1 收入同比+42%；添可深耕美國核心市場，同時精準佈局歐洲市場，推動歐洲市場銷售收入同比顯著提升66.1%。在線上市場，添可通過加強已入駐電商平台的品牌化內容曝光，推動海外線上銷售收入同比增長42.4%。新品類方面，割草機通過新品迭代，拓寬檔位與渠道覆蓋，實現收入和銷量同比分別增長185.9%和252.1%。
毛利率高的外銷佔比提升貢獻整體利潤提升
2024 年H1 公司毛利率爲49.12%，同比+0.15pct，淨利率爲8.73%，同比+0.56pct；其中2024Q2 毛利率爲51.05%，同比+3.48pct，淨利率爲8.89%，同比+2.29pct。分品類看，24H1 服務機器人/智能生活電器/其他產品毛利率分別爲44.8%/54.1%/11.1%；分地區看，24H1 內外銷毛利率分別爲46.1%/53.5%。我們預計可能是公司毛利率較高的外銷收入佔比同比提升帶來整理毛利率的提升。
公司減少營銷費用投入
公司2024 年H1 銷售、管理、研發、財務費用率同比-2.87、-0.18、+0.93、+0.49pct；其中24Q2 季度銷售、管理、研發、財務費用率同比-3.64、+0.78、+1.25、+1.13pct。24H1 公司銷售費用率同比顯著下降，主要由於廣告營銷及平台服務費減少所致；研發費用率同比提升，主要由於公司持續加大研發投入，通過管理創新和升級進一步提升研發效率和成果轉化，加大研發項目的投入，持續優化研發人才隊伍結構，職工薪酬增加所致。
公司推出期權股權激勵計劃+員工持股計劃，滿足公司長期發展需要，吸引保留核心人才公司推出24 年期權與股權激勵計劃，本激勵計劃擬向激勵對象授予權益總計0.25 億股，約佔本激勵計劃公告日公司股本總額的4.39%。其中，首次授予權益0.2 億股，佔本激勵計劃授出權益總量的80.00%；預留權益500.05萬股。本激勵計劃激勵對象總人數爲1,033 人，爲公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）人員以及公司其他骨幹員工。首次授予的股票期權行權價格爲32.31 元/份，首次授予的限制性股票授予價格爲20.20 元/股 。首次授予的期權和限制性股票的業績考覈以23 年營收爲基數，24/25/26/27 年營收增速不低於2%/5%/8%/10%；預留授予的業績考覈目標爲以23 年營收爲基數，25-27 年營收增速不低於5%/8%/10%。
公司同時推出員工持股計劃，本持股計劃的股票規模不超過321.17 萬股，約佔公告日公司股本總額的0.56%。本持股計劃的參加對象爲公司任職的董事、監事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術（業務）人員以及公司其他骨幹員工，參加本員工持股計劃的總人數不超過11 人。本持股計劃受讓價格爲20.20 元/股。擬預留部分份額，對應股數爲160.55 萬股，佔本員工持股計劃股票總數的49.99%。員工持股計劃的業績考覈目標爲以23 年營收爲基準，24-27 年觸發值收入增速爲2%/5%/8%/10%，目標值收入增速爲4%/7%/10%12%。若小於觸發值則解鎖0%；若大於等於觸發值小於目標值，則解鎖80%；若大於等於目標值則解鎖100%。
投資建議：24 年面對國內外新的經濟環境和競爭態勢，公司在總結2023 年經營得失基礎上，將持續推動海外業務成長和佔比提升。在積極降本增效同時，大力豐富主營業務產品矩陣和價格段覆蓋，引導並滿足不同消費群體需求，在確保產品技術功能領先基礎上，通過更有效的降本舉措在產品均價下行週期內提升綜合毛利率水平，推動公司經營業績顯著改善。根據公司的中報，我們下調了公司的收入增速， 預計24-26 年歸母淨利潤爲13.3/15.1/16.6 億元（前值14/17/20 億元），對應動態PE 爲17.2x/15.2x/13.8x。
風險提示：新品銷售不及預期，行業競爭加劇，線下渠道修復不及預期，新業務盈利不及預期，原材料價格大幅波動等。