收入分析：外销为引擎公司發佈2024H1業績報告：
Q2：收入35.02 億元（-10.39%），歸母淨利潤3.11 億元（+20.67%）；扣非歸母淨利潤2.71 億元（+23.07%）；
H1：收入69.76 億元（-2.35%），歸母淨利潤6.09 億元（+4.26%）；扣非歸母淨利潤5.57 億元（+10.18%）。
收入分析：外銷爲引擎
科沃斯品牌：我們預計Q2 收入17 億元，同比低雙位數下滑，預計內外銷佔比5：5，分別同比-27%/+10%，外銷增長拉動，我們判斷內銷較Q1 承壓；參考奧維內銷零售端量價，量-21%/價+3%，預計內銷系量減價升。
添可品牌：我們預計Q2 收入16 億元，同比中個位數下滑，預計內外銷佔比6：4，分別同比-20%/+27%，外銷增長拉動，我們判斷內銷較Q1 承壓；參考奧維內銷零售端量價，量+9%/價-23%，預計內銷系價減量升。
利潤分析：Q1 邊際修復，Q2 延續改善
毛利率：Q2 毛利率51%，同比/環比分別+3.5/+3.9pct（Q1 毛利率47%，同/環比-3.5/+0.7pct）；
歸母淨利率：Q2 淨利率8.9%，同比/環比分別+2.3/+0.3pct（Q1 淨利率8.5%，同/環比-1.5/+8.4pct）；
我們認爲：Q2 盈利在Q1 邊際改善的基礎上進一步修復至近9%，但仍有修復空間，三大原因：1）毛利修復：科沃斯品牌毛利率恢復至48%，預計是Q2 公司毛利同比修復主力，我們預計科沃斯品牌毛利率Q2 同/環比分別+5/+7pct、添可品牌毛利率Q2 同/環比分別+0/+2pct；2）費率管控：Q2 四費銷售/管理/研發/財務費率同比分別-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，Q1 四費合計同比-2.8pct；3）新業務減虧：23 年虧損3 億水平，24H1 大幅減虧。
股權激勵與員工持股計劃：
期權與限制性股票激勵：1）要素：授予總人數爲1,033 人；總計佔公告日公司總股本的4.39%，其中包含期權3.00%以及限制性股票1.39%。期權行權價格/限制性股票授予價32.31/20.20 元（現價40.17元）；2）目標：以23 年營收爲基數，24/25/26/27 年營收增長率分別不低於2%/5%/8%/10%；24-27 年GAGR2.6%；3）費用：共1.07億，24-28 年分別攤銷0.15/0.46/0.26/0.15/0.06 億元，當年費率影響＜0.2%。
員工持股計劃：1）要素：參與對象合計不超過11 人，持股計劃規模不超過321.2 萬股，佔總股本的0.6%，授予價20.20 元；2）目標：以23 年營收爲基數，24/25/26/27 年收入增長率觸發值不低於2%/5%/8%/10%，目標值不低於4%/7%/10%/12%，四年GACR 皆2.6%；3）費用：共0.64 億，24-28 年分別攤銷0.10/0.29/0.15/0.08/0.03 億元，當年費率影響＜0.2%。
投資建議：
我們的觀點：如何看下半年？
科沃斯內銷主導收入下，24 年核心看點更多是盈利項修復，24H1 已連續兩季度出現改善趨勢。收入端股權激勵條件對應H2 收入+5%，而盈利端H2 基數走低、彈性加大。
盈利預測：基於公司中報業績及行業發展情況，我們調整24-26 年盈利預測。預計 2024-2026 年公司收入160.74/173.57/186.33 億元（前值180.31/205.76/227.59 億元），同比+3.7%/+8.0%/+7.3%，歸母淨利潤14.02/15.22/17.12 億元（前值15.13/20.38/25.05 億元），同比+129.0%/+8.6%/+12.5%；對應PE16/15/13X，維持「買入」評級。
風險提示：
行業競爭加劇，新品不及預期。
