高分红+资产注入预期凸显投资价值。2023 年公司分红比例达67.07%，连续三年分红比例大于60%。此外根据焦煤集团出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺将符合条件的、剩余可采年限不低于10 年且核定产能不低于90 万吨/年焦煤矿井注入上市公司，未来公司成长可期。事件：公司2024 年上半年實現營業收入215.7 億元，同比-21.73%；實現歸母淨利潤19.7 億元，同比-56.47%。其中2024 年二季度實現營收110.2億元，同比-13.97%；歸母淨利潤10.2 億元，同比-50.37%。
因安全限產影響公司產銷下滑，利潤有所下降。2024 年在進口煤超預期及需求有限下，煤價出現一定程度下行，同時受事故及限產影響，公司產銷量也有所下滑。2024 年H1 公司煤炭板塊收入120.1 億元，同比-30.01%；實現毛利65.2 億元，同比-41.91%。非煤業務：2024H1 公司電力熱力實現收入33.2 億元，同比-6.16%%，毛利2578 萬元，同比-26.61%；焦炭板塊實現收入47.9 億元，同比-8.27%，毛利2883 萬元，同比扭虧。
焦煤底部已探明，下半年公司業績有望回暖。2024 年8 月23 日焦煤期貨收盤價達到年內迄今最低1314 元/噸，之後開始反彈，截至8 月29 日爲1387元/噸，我們認爲此次焦煤期貨價格底部已探明，而公司三季度焦煤長協價格保持不變，我們認爲公司焦煤價格韌性有所顯現，加之沙曲礦復產、夜班恢復，下半年公司業績有望回暖。
高分紅+資產注入預期凸顯投資價值。2023 年公司分紅比例達67.07%，連續三年分紅比例大於60%。此外根據焦煤集團出具的《關於避免同業競爭的承諾函》，承諾將符合條件的、剩餘可採年限不低於10 年且覈定產能不低於90 萬噸/年焦煤礦井注入上市公司，未來公司成長可期。
我們預計2024-2026 年歸母淨利潤46.7/54.6/59.9 億元，同比-31.07%/+17.06%/+9.61%，EPS 爲0.82/0.96/1.05 元；2024 年8 月29 日股價對應PE 爲9.62/8.22/7.50 倍。隨着「金九銀十」進入開工旺季，焦鋼產業鏈利潤有望修復，焦煤價格有望回升，同時，隨着集團煤焦資產的注入，公司外延增長潛力可期，高股息進一步彰顯公司投資價值，給予山西焦煤「強烈推薦」評級。
風險提示：經濟增速不及預期；煤價大幅下跌；資產注入進展不及預期。
