2024H1 总营收 596.96 亿元（同减10%），主要系液态奶与冷饮销量下降所致；归母净利润75.31 亿元（同增19%），扣非归母净利润53.24 亿元(同减13%)。其中2024Q2 总营收272.33 亿元（同减17%），归母净利润16.08 亿元（同减40%）,扣非归母净利润15.97 亿元（同减43%）。2024H1 毛利率同增2pct 至 34.78%，主要系原奶价格下行所致；销售费用率同增2pct 至19.48%，主要系广告营销费用增加所致，随着收入恢复与规模效应显现，预计下半年恢复平稳；管理费用率同减0.1pct 至3.93%，主要系职工薪酬费用减少所致。综合来看，2024H1 归母净利率同增3pct 至12.62%，盈利能力改善。2024 年8 月29 日，伊利股份發佈2024 年半年度報告。
投資要點
二季度收入端承壓，盈利能力改善
2024H1 總營收 596.96 億元（同減10%），主要系液態奶與冷飲銷量下降所致；歸母淨利潤75.31 億元（同增19%），扣非歸母淨利潤53.24 億元(同減13%)。其中2024Q2 總營收272.33 億元（同減17%），歸母淨利潤16.08 億元（同減40%）,扣非歸母淨利潤15.97 億元（同減43%）。2024H1 毛利率同增2pct 至 34.78%，主要系原奶價格下行所致；銷售費用率同增2pct 至19.48%，主要系廣告營銷費用增加所致，隨着收入恢復與規模效應顯現，預計下半年恢復平穩；管理費用率同減0.1pct 至3.93%，主要系職工薪酬費用減少所致。綜合來看，2024H1 歸母淨利率同增3pct 至12.62%，盈利能力改善。
液態奶放緩出貨節奏，奶粉業務持續增長
產品上，2024H1 液體乳/奶粉及奶製品/冷飲產品/其他產品的營收分別爲368.87/145.09/73.22/4.06 億元，分別同比-13%/+7%/-20%/+27%。液態奶在2024Q2 通過新鮮度調整控制庫存，出貨節奏放緩，實際動銷好於報表；嬰兒粉2024Q2 收入低基數下實現雙位數增速，成人粉聚焦功能屬性穩居市場第一；冷飲業務受消費需求較弱與天氣影響2024Q2 終端動銷偏慢；非乳業務計劃在水與現泡茶打造第二增長曲線。渠道上，2024H1 經銷/直營的營收分別爲574.54/16.71 億元，分別同減10%/11%。線下傳統渠道份額穩中有升，電商新興渠道保持增長。公司努力打造多元化渠道，在零食、To B 等渠道挖掘消費機會。2024H1 華北/華南/華中/華東/其他地區的營收分別爲167.98/147.06/109.98/90.84/75.39 億元，分別同減6%/12%/11%/14%/5%。
盈利預測
公司品牌力依舊穩固，渠道/產品護城河深厚，預計收入隨經濟修復將逐季改善，同時分紅回報策略逐漸兌現，預計2024-2026 年EPS 分別爲1.86/2.17/2.49 元，當前股價對應PE 分別爲12/11/9 倍，維持「買入」投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、回購相關政策對市場的激勵不及預期、競爭進一步加劇、原材料成本上漲、核心產品增長不及預期等。
