分业务看：马上消费金融下滑幅度大于零售主业。公司业务可分为零售主业和马上消费金融两大板块。2024H1，马上消费金融贡献投资收益为3.32 亿元，同比-21%。主业（主要为零售业务）扣非净利润为3.7 亿元，同比-5%。马上消费金融收入基本稳定，我们认为因加大计提等原因，利润率有所下降。投資要點
事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1，公司實現營收89.8 億元，調整後同比-11.6%；歸母淨利潤爲7.12 億元，同比-21.1%，扣非淨利潤爲7.05 億元，同比-12.9%。對應2024Q2，公司實現收入41.3 億元，同比-18.5%；歸母淨利潤2.77 億元，同比-28.9%；扣非淨利潤2.59 億元，同比-25.3%。公司業績符合業績預告。
營收下滑、費用槓桿導致淨利率略有下降。2024Q2，公司毛利率/ 銷售淨利率爲24.8%/ 6.7%，同比+0.15/ -1.9pct；銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率爲14.8%/ 5.2%/ 0.1%/ 0.3%，同比+1.5/ +0.5/ -0.04/ -0.5pct。此外，去年同期馬上消費金融貢獻的權益法投資收益利潤較高、登康口腔上市實現公允價值收益，也是去年淨利率較高的原因。
分業務看：馬上消費金融下滑幅度大於零售主業。公司業務可分爲零售主業和馬上消費金融兩大板塊。2024H1，馬上消費金融貢獻投資收益爲3.32 億元，同比-21%。主業（主要爲零售業務）扣非淨利潤爲3.7 億元，同比-5%。馬上消費金融收入基本穩定，我們認爲因加大計提等原因，利潤率有所下降。
分業態看：汽貿業務承壓拖累整體表現。2024H1，公司百貨/ 超市/ 電器/ 汽貿業務實現營收13.3/ 36.8/ 16.6/ 22.3 億元，同比-6.9%/ -3.7%/+0.9%/ -28.7%；毛利率爲72.5%/ 25.1%/ 19.4%/ 6.4%，同比-1.3/ -1.1/ +0.5/-0.04pct。百貨、超市業態有小幅下滑，電器經營平穩，汽貿業態承壓較爲嚴重。
持續夯實核心能力，區位優勢不斷累積強化：①百貨、電器開展「聯合生意計劃」加深戰略品牌合作深度，百貨+電器的戰略品牌銷售額超25億元。②持續強化供應鏈，加深直採佔比，提升整體毛利率。③開發差異化產品，「多點烘焙」擴展至6 家門店，「百世肉鋪」擴展至13 家門店，超市水產聯營轉爲自營，銷售額毛利均增長。④持續推進「六大賣場」戰略，實現各零售業態有機融合發揮整體優勢。⑤推進降本，人工及租金費用得到有效控制。
盈利預測與投資評級：我們維持公司歸母淨利潤預測爲13.3/ 14.0/ 14.7億元，對應9 月1 日收盤價PE 爲6/ 6/ 5 倍。考慮到公司當前估值較低、歷史分紅率高、資產質地在行業中較優，我們仍然維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，終端消費需求低迷，消費金融經營及政策變動等
