依托大水电优势，多项业务稳步推进。抽蓄方面，公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维。新能源方面，公司落实金下基地投资运营主体职责，新增接管运维4 个光伏场站，累计接管运维21 个光伏场站，总装机容量近265 万千瓦。海外方面，公司持续巩固秘鲁路德斯公司管控，完成秘鲁Sapphire 风电项目并购，打造发-配-售产业链，与圣特雷莎Ⅰ水电站、Arrow 光伏项目逐步形成水风光互补、源网荷储格局。事件：公司2024年 上半年實現營業收入348.08 億元，同比增長12.38%；歸母淨利潤113.62 億元，同比增長27.92%；扣非歸母淨113.70 億元，同比增長33.83%；基本EPS 爲0.4644 元/股，同比增長27.92%。
點評：受益來水改善，業績大幅提升。主要受益於長江來水明顯改善，公司24Q2 實現營收191.67 億，同環比分別增長23.05%、22.55%，毛利率55.83%，同環比分別增長5.47、7.69pcts，實現毛利107.02 億，同環比分別增長36.42%、42.14%。費用方面，銷售、管理、研發費用同比分別增長12.53%、10.06%、33.61%，但受益於營收大幅增長，各自費用率同比基本持平，但受益於財務費用下降10.97%，財務費用率同比大幅降低5.58pcts，帶動期間費用率同比下降5.73pcts 至16.97%。公司24Q2 營業利潤/ 利潤總額/ 淨利潤/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨同比分別增長42.20%/38.03%/38.88%/ 40.35%/50.04%。
資產負債率同比下降，分紅能力有望持續提升。主要受高基數影響，24Q2銷售商品收到的現金同比減少25.90%，導致經營活動產生的現金流淨額爲108.91 億，同比下降37.80%。主要受去年同期併購雲川公司影響，投資及融資活動產生的現金流淨額同比大幅下降94.69%、135.60%，其中資本開支/投資支付的現金分別降低56.5%、83.62%。公司二季度末資產負債率一般爲全年最高，24Q2 末資產負債率64.32%，環比提高2.43pcts，但同比下降1.7pct，其中短期/長期借款餘額596/1697 億，同比降低16.96%/8.23%，合併口徑有息債務餘額3045.19 億，較上年末下降3.26%，預計隨着投資規模穩中有降，貸款餘額持續走低，公司財務費用有望持續下降，分紅能力有望持續提升，長期投資價值顯著。
依託大水電優勢，多項業務穩步推進。抽蓄方面，公司全面接管浙江長龍山抽水蓄能電站運維。新能源方面，公司落實金下基地投資運營主體職責，新增接管運維4 個光伏場站，累計接管運維21 個光伏場站，總裝機容量近265 萬千瓦。海外方面，公司持續鞏固秘魯路德斯公司管控，完成秘魯Sapphire 風電項目併購，打造發-配-售產業鏈，與聖特雷莎Ⅰ水電站、Arrow 光伏項目逐步形成水風光互補、源網荷儲格局。
盈利預測：預計2024-2026 年公司營業收入863.47/880.72/898.22 億元，歸母淨利潤335.38/350.89/367.42 億元，對應PE 21.43/20.49/19.57 倍，維持「買入」評級。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，長江來水不及預期，上網電價不及預期，盈利預測與估值模型不及預期。
