油气净产量和实现油价大幅提高，业绩增幅远优于同期油价波动。2024 年上半年，公司实现总净产量362.6 百万桶油当量，同比上升9.3%。其中，中国净产量247.6 百万桶油当量，同比上升7.1%，主要来自于垦利6-1 和渤中19-6 等油气田产量贡献贡献；海外净产量114.9 百万桶油当量，同比上升14.2%，主要原因是圭亚那Payara 产量增加。2024上半年布油均价为83.42 美元/桶，同比上涨4.39%，但去年上半年的贴水在6.34 美元，今年上半年仅有3.1 美元, 贴水同比大幅缩窄，公司实现油价同比增加9.17%。最终2024上半年归母净利润797.31 亿元，同比增加25.05%，远优于同期国际油价波动。事件描述
公司披露2024 年半年報，報告期內公司實現營業收入2,267.70 億元，同比增長18.07%；歸母淨利潤797.31 億元，同比增長25.05%。其中單二季度實現營業收入1,153.02 億元，同比增長22.20%；歸母淨利潤400.12 億元，同比增長26.43%。
事件評論
油氣淨產量和實現油價大幅提高，業績增幅遠優於同期油價波動。2024 年上半年，公司實現總淨產量362.6 百萬桶油當量，同比上升9.3%。其中，中國淨產量247.6 百萬桶油當量，同比上升7.1%，主要來自於墾利6-1 和渤中19-6 等油氣田產量貢獻貢獻；海外淨產量114.9 百萬桶油當量，同比上升14.2%，主要原因是圭亞那Payara 產量增加。2024上半年布油均價爲83.42 美元/桶，同比上漲4.39%，但去年上半年的貼水在6.34 美元，今年上半年僅有3.1 美元, 貼水同比大幅縮窄，公司實現油價同比增加9.17%。最終2024上半年歸母淨利潤797.31 億元，同比增加25.05%，遠優於同期國際油價波動。
降本增效持續推進，桶油主要成本優勢凸顯。公司把成本管控貫穿於勘探、開發、生產的全過程，並積極推動技術和管理創新，逐步建立和鞏固了在行業的成本競爭優勢，桶油成本遠低於同行業可比公司。2024 年上半年桶油主要成本爲27.75 美元，同比下降1.49%，其中作業費用控制良好，主要由於產量增長和匯率變動的綜合影響，成本競爭優勢持續鞏固。
展望未來，油價中樞有望中高位運行，且公司產量穩步增長。展望未來，油價中樞在美國產量增量有限疊加OPEC 減產挺價背景下仍有望在70 美元/桶以上。中國海油2024-2026年油氣淨產量目標爲700-720、780-800、810-830 百萬桶油當量，按中樞計算同比增速分別爲4.7%、11.3%、3.8%，若按上半年實際增速展望全年有望超預期。
注重股東回報，估值或將持續修復。公司一貫重視股東回報，並保持每年2 次派息，2023年總計派息1.25 港元/股，分紅比例約44%，合計派息約595 億港元。2024 年上半年，爲積極回報股東，公司決定派發2024 年中期股息每股0.74 港元（含稅），創歷史同期新高。今年以來，以三桶油爲代表的央國企能源板塊，在保障能源安全以及新能源轉型的背景下，股票價格、企業估值提升明顯。但和國內同行業非國企以及海外同行業企業分別進行對比，目前估值仍相對較低，隨着以三桶油爲代表的央國企盈利能力差距逐漸縮小，中國海油等央國企龍頭企業估值仍有較大提升前景，估值或將持續修復。
預計公司2024-2026EPS 分別爲3.13 元、3.45 元和3.63 元。對應2024 年8 月29 日收盤價的PE 分別爲9.27X、8.41X 和7.99X，維持「買入」評級。
風險提示
1、國際油價大幅下跌；
2、地緣政治風險。
