经营性现金流好转，应收账款显著增加。24H1 公司经营产生的现金流净额为-3.9 亿元，主要因为公司PPP 项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024 年6 月底公司应收账款达55.13 亿元，较24Q1 增长15.81 亿元。事件：公司發佈2024 年半年報，24H1 公司實現營業收入 29.16 億元，同比-15.67%，歸母淨利潤7.04 億元，同比+ 17.77%。2024Q2 公司實現營業收入13.73 億元，同比-25.79%，歸母淨利潤2.86 億元，同比-10.54%。
污水處理業務穩步增長，PPP 項目毛利率提升顯著。2023 年公司完成重大資產購買，以45.1 億元收購淨化公司，注入優質的污水處理、污泥處理資產，主業優勢更加突出。24H1 污水處理量達4.6 億立方米，再生水利用2895.16 萬立方米，供應自來水775 萬立方米，污泥處理量38.9 萬噸。24H1 實現污水處理業務營收12.53 億元，同比+28.99%，毛利率達56.41%，同比+0.25pct。PPP 項目方面，隨着PPP 項目陸續轉入運營，在建項目減少，24H1 公司PPP 項目營業收入12.29 億元， 同比減少40.41%， 但毛利率提升明顯， 達38.32%， 同比+18.1pct。
污水處理產能持續提升，多個項目投運可期。公司所轄鄭州新區污水處理廠（二期）污水處理項目（35 萬立方米/日）、鄭州新區污水處理廠（100 萬立方米/日）提標改造項目於 2024 年 1 月 1 日正式商業運營。此外，鄭州新區污水處理廠二期工程污泥處理設施已完成土建及設備安裝工作，正進行調試；南曹污水處理廠一期工程已完成土建和主要工藝路線主要設備安裝工作。
經營性現金流好轉，應收賬款顯著增加。24H1 公司經營產生的現金流淨額爲-3.9 億元，主要因爲公司PPP 項目在建項目減少，支出變少。應收賬款方面，截至2024 年6 月底公司應收賬款達55.13 億元，較24Q1 增長15.81 億元。
投資建議與估值：預計公司2024-2026 年營業收入分別爲77.52 億元、78.78 億元、79.80 億元，增速分別爲-0.8%、1.6%、1.3%，歸母淨利潤分別爲11.43 億元、12.97 億元、14.07 億元，增速分別爲32.9%、13.5%、8.5%，維持「增持」評級。
風險提示：有息負債率較高風險、應收賬款較高風險、水環境治理投資不及預期風險、污水處理費降低風險。
