费用方面，24H1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增长1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2 期间销售/管理/研发/财务费率分别为15.72%/5.54%/5.25%/0.14% ， 同比变动+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中销售费用增加主要系市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致；管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长所致；财务费用增加主要系汇兑收益减少所致。24H1/24Q2 归母净利率6.72%/7.29%，同比减少1.07/1.25pct。事件：公司發佈2024 年半年報，24 年上半年實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤22.12/1.49/1.26 億元，同比減少3.85%/17.05%/23.74%，24Q2 實現營收/ 歸母淨利潤/ 扣非歸母淨利潤13.92/1.02/0.87 億元， 同比減少6.88%/20.54%/28.63%。
海外高增，大宗穩健：分產品看，2024 年上半年櫥櫃/衣櫃/木門分別實現收入9.66/9.28/1.39 億元，同比變動-3.73%/-5.86%/+6.88%。24Q2 櫥櫃/衣櫃/ 木門分別實現收入6.50/5.45/0.94 億元， 同比變動-5.13%/-14.04%/+4.76%。分渠道看，24 年上半年公司直營門店/經銷門店/大宗業務/海外業務/其他實現收入1.75/11.66/6.06/0.86/1.78 億元，同比變動-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%。其中24Q2 直營門店/經銷門店/大宗業務/海外/其他業務實現收入0.78/7.09/4.59/0.43/1.03 億元，同比變動-25.71%/-15.93%/+7.77%/+24.32%/+19.78%。海外方面，公司B、C 端業務雙核驅動、齊頭並進，佈局海外旗艦店並在多過承接工程項目，實現收入高速增長。大宗方面，公司開發適老公寓、企事業公寓、人才公寓、工程高定等產品，發展公寓、文旅、酒店等非房地產業務，收入穩健。零售方面，截止24H1，公司櫥櫃經銷/衣櫃經銷/木門經銷/直營門店數分別爲1798/1993/1120/20 家，較24Q1 變動+39/+81/+74/-5 家門店，門店穩步擴張。
股權激勵費用增加， 盈利略承壓： 24H1/24Q2 公司毛利率分別爲36.69%/36.37%，同比減少0.12%/0.3%。分產品看，24 年上半年櫥櫃/衣櫃/木門毛利率分別爲38.77%/40.86%/17.20%，同比變動-0.47/+1.83/-0.68pct。
費用方面，24H1 公司銷售/管理/研發/財務費率分別爲16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比增長1.83/1.20/0.11/0.25pct。24Q2 期間銷售/管理/研發/財務費率分別爲15.72%/5.54%/5.25%/0.14% ， 同比變動+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct，其中銷售費用增加主要系市場競爭加劇公司投入廣告裝飾費及市場服務費同比增長所致；管理費用增加主要系公司股權激勵產生的股份支付同比增長所致；財務費用增加主要系匯兌收益減少所致。24H1/24Q2 歸母淨利率6.72%/7.29%，同比減少1.07/1.25pct。
投資建議：公司品類多元化持續推進，海外業務發力，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.73/6.23/6.72 億元， 同比變動-3.7%/+8.7%/+8.0%，當前股價對應PE 分別爲7/7/6X，維持「推薦」評級。
風險提示：終端銷售不及預期；渠道開拓不及預期；房地產市場波動；匯率大幅波動的風險。
