价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间上半年業績承壓，關注後續業績及估值彈性，維持「買入」評級公司發佈24 年半年報，24H1 實現營業收入32.10 億元，同比-4.35%，實現歸母淨利潤0.05 億元，同比-62.02%，扣非歸母淨利潤-0.17 億元，同比轉虧，整體基本符合此前業績預告披露的預期。單季度來看，24Q2 單季度收入、歸母淨利潤分別爲18.44、0.51 億元，同比分別-7.86%、-26.36%。5 月17 日，新一輪支持房地產的金融舉措出爐，有望帶動地產需求轉好。中長期看，我們認爲公司持續推動品類擴充和渠道下沉，開拓學校、醫院等市場來獲取增量，建議關注公司業績及估值彈性。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲4.3、5.2、6.4 億元，維持「買入」評級。
家居類&其他建築五金產品持續放量，盈利能力有所改善分業務看，24H1 公司核心單品門窗五金實現營收13.87 億元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct 至39.94%。家居類產品、其他建築五金營收5.9、5.2億元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分別-1.2、+1.2pct 至29.2%、16.7%。
傳統的門窗配套件、點支承玻璃幕牆構配件、門控五金、不鏽鋼護欄構配件分別實現營收2.4、1.8、1.7、1.0 億元，同比分別-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%，毛利率分別爲18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分別+2.2、+3.3、-0.2、+10.2pct。帶動24 年上半年綜合毛利率提升0.1pct 至31.3%。
價格傳導機制順暢，費用控制仍有優化空間
從原材料角度，以我們跟蹤的鋅合金/鋁合金/不鏽鋼價格爲例，24Q2 均價同比分別+11.2%、+9.1%、-9.1%，環比分別+10.9%、+7.1%、+0.2%，在原材料價格上漲背景下，公司上半年業務盈利能力仍有提升，或反映價格傳導機制順暢。24H1 公司期間費用率同比+0.39pct 至27.95%，銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct，24H1 公司計提資產及信用減值損失0.95 億元，同比多損失0.33 億元，綜合影響下淨利率同比-0.22pct 至0.42%。
打造數字化線上平台，渠道持續發力
渠道方面，截至24H1 公司國內外銷售網絡點1000 餘個，銷售團隊6000餘人，未來還會根據實際情況繼續下沉。同時公司在線上及數字化方向持續發力，針對B 端客戶開發了「堅朗雲採」平台，並針對C 端用戶打造了全新的泛家居線上平台「家優美物」等。子公司方面，堅宜佳、海貝斯、精密製造24H1 營收分別爲1.24、0.78、1.99 億元，同比分別+8.64%、-48.96%、+12.99%，淨利潤分別爲0.004、0.31、0.29 億元，同比分別-96.06%、+11.83%、+36.66%。
風險提示：渠道拓展不及預期，原材料價格大幅上漲，行業競爭加劇，地產鏈景氣度下行超預期。
