1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入13.24 亿元，同比+1.6%；归母净利润2.05 亿元，同比+5.3%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比+4.9%，2Q24 收入7.48 亿元，同比-1%，环比+29.9%，归母净利润1.15 亿元，同比+2.1%，环比+27.7%，低于我们预期，主要为天气影响发电利用小时数，生物质业务持续拖累等原因。

分板块来看，1H24：1）工业节能收入6.9 亿元，同比+14%，其中分布式光伏收入5.63 亿元，同比+12.7%，毛利率57%，同比下降3.9ppt，主要受华南地区天气影响，利用小时数同比减少；2）建筑节能收入4.11 元，同比-1.5%，主要由于部分项目到期终止，毛利率14.44%，同比下降4.11ppt，主要由于个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加；3）综合资源利用1.54 亿元，同比-21.6%，毛利率17.77%，同比提升4.27ppt，主要为分散风电业务贡献；其中生物质收入0.39 亿元，同比-52.7%；农光互补收入0.94 亿元，同比-16.9%，部分农光互补项目受电网限电因素影响。

发展趋势

上半年分布式光伏新签项目量高增。截至2024 年中，公司在运工商业分布式光伏项目约2.1GW，上半年新增并网约234MW，同比略降。1H24 公司新签分布式光伏装机规模约397.5MW，同比+38.5%，其中2Q24228MW，同比+54%，环比+35%。

积极推进战新业务。根据公司公告：聚合商业务方面，公司目前已完成光伏、空调负荷接入网级分布式源荷聚合平台100 多个项目、180 多兆瓦，并成功在广东电力交易中心注册成为负荷聚合商；分散式风电方面，公司加强了与茂名、肇庆、防城港等地方政府对接与合作，共签订分散式风电投资意向协议近40 个，容量超 3GW，其中茂名信宜一期（35MW）已正式核准通过，已开展EPC 招标，公司预计分散式风电项目将于2025 年下半年至 2026 年大规模投产；户用光伏方面，根据公司投资者关系公告，公司计划开展广东省2.2GW 户用光伏项目框架招标，其中640MW 已完成招标，公司交流剩余16 个地市在7 月中下旬完成招标，广西区域640MW、海南区域 500MW、江苏省北部区域120MW 在7 月底完成招标。

盈利预测与估值

由于天气影响发电毛利率及其他主业毛利率下降，我们下调2024/2025 年净利润19.8%/29.6%至4.73/5.93 亿元，维持跑赢行业评级，下调目标价14%至4.7 元，对应2024/2025 年37.6/30 倍市盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年32.4/25.8 倍市盈率。

风险

生物质业绩拖累超预期，新增装机不及预期，战新业务拓展不及预期。