24Q2 公司100 元以上档次酒、100 元以下档次酒分别实现收入7.26、6.04 亿元，同比+10.45%、+12.70%，高档酒（百元以上）收入占比-0.50pct 至54.59%。投資要點
事件：24H1 營業收入24.70 億元（同比+10.65%）；歸母淨利潤3.04 億元（同比+40.25%）。24Q2 營業收入13.40 億元（同比+9.00%）；歸母淨利潤1.68 億元（同比+46.69%），Q2 收入符合預期、利潤超預期。
24H1 高檔酒增長較快，百元以上產品佔比過半24H1 公司100 元以上檔次酒、100 元以下檔次酒分別實現收入12.53、11.99 億元，同比+19.66%、+12.93%，高檔酒（百元以上）收入佔比+1.45pct 至51.10%。
24Q2 公司100 元以上檔次酒、100 元以下檔次酒分別實現收入7.26、6.04 億元，同比+10.45%、+12.70%，高檔酒（百元以上）收入佔比-0.50pct 至54.59%。
24H1 山東增長亮眼，各區域維持較快增長
24H1 河北、安徽、湖南、山東、其他省份收入同比+14.52%、+14.56%、+10.10%、+35.99%、+50.94%，山東佔比+0.49pct、其他省份佔比+1.77pct。
24Q2 河北、安徽、湖南、山東、其他省份收入同比+9.33%、+15.21%、+3.71%、+33.45%、+50.79%，山東佔比+0.57pct、其他省份佔比+1.85pct。
渠道結構持續優化，河北經銷商數量顯著增長24H1 經銷、直銷（含團購）、線上銷售收入22.91（同比+17.82%）、1.29（同比+1.25%）、0.31（同比-13.72%）億元，經銷收入佔比同比+1.22pct 至93.47%。
24Q2 經銷、直銷（含團購）、線上銷售收入12.48（同比+11.37%）、0.69（同比+26.97%）、0.13（同比-28.93%）億元，經銷收入佔比同比-0.08pct 至93.81%。
上半年河北、山東、安徽、湖南經銷商數量分別變動+113、-25、+20、-141 個，24H1 公司平均經銷商規模同比+16.51%。
費用管控助力盈利提升，預收款表現穩定
1）24H1 公司毛利率爲65.84%（同比-1.33pct），扣非淨利率爲11.27%（同比+2.75pct），24Q2 公司毛利率爲68.48%（同比-0.12pct），扣非淨利率爲11.43%（同比+3.60pct）。盈利能力提升主因：①公司持續優化產品結構，對核心產品進行優化升級，高中檔酒的銷售收入增加；②公司持續開展降本增效活動，確保費用的精準投入和有效使用，有效降低費銷比和各項費用。
2）24H1 銷售/管理（含研發）費用率爲26.83%（同比-3.99pct）/7.93%（同比-1.93pct），24Q2 銷售/管理（含研發）費用率爲30.14%（同比-4.71pct）/7.09%（同比-1.28pct），銷售費用率下降主要系24H1 促銷費同比下降26.88%，管理費用率下降主要系24H1 管理費用下的工資薪酬同比-0.16%、股權激勵成本同比-32.42%。
3）截止24H1 末，合同負債同比-0.09 億元至18.62 億元。
4）24H1 經營性現金流淨額同比+32.17%至2.23 億元，24Q2 經營性現金流淨額爲-1.87 億元（23Q2 爲-0.85 億元）。
盈利預測與估值
我們看好公司五大品牌均實現較快增長，疊加費效比提升下的利潤率改善，預計2024-2026 年收入增速分別爲11.84%/11.95%/12.19%；歸母淨利潤增速分別爲30.51%/24.57%/21.42%；EPS 分別爲0.95/1.18/1.44 元/股；PE 分別爲19.01/15.26/12.57 倍。長期看業績彈性強，維持買入評級。
風險提示
庫存消化進度不及預期；醬酒動銷情況不及預期；市場競爭加劇。
