平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟,臧文清近期對健友股份進行研究併發布了研究報告《肝素原料藥短期承壓，高端注射劑出海快速推進》，本報告對健友股份給出增持評級，當前股價爲11.31元。
健友股份(603707)
事項：
2024年8月30號，健友股份發佈2024年半年報，實現收入21.43億元（-6.99%），歸母淨利潤4.05億（-35.15%），扣非後歸母淨利潤3.69億（-39.70%），主要受肝素原料藥價格高基數影響，收入和利潤端同比有所減少，業績基本符合預期。
平安觀點：
受原料藥高基數影響，收入和利潤端短期承壓。實現收入21.43億元（-6.99%），歸母淨利潤4.05億（-35.15%），扣非後歸母淨利潤3.69億（-39.70%），主要受肝素原料藥價格高基數影響，收入和利潤額同比有所減少。公司24H1肝素原料藥板塊毛利率29.03%，處於歷史較低水平。期間費用方面，銷售費用率6.66%（-4.69pp），主要受國內製劑集採深化影響大幅降低，管理費用率4.02%（+1.02pp），主要系人員薪酬增加所致，研發費用率8.14%（+1.59pp），新品研發持續投入。
肝素原料藥短期擾動有望減弱，價格新週期即將開啓。根據公司公告，24H1公司肝素原料藥收入5.33億元，佔公司總營業收入24.85%。根據海關總署數據，截至2024年7月，肝素出口價格爲4163美元/kg，價格持續磨底，當月供應量10.69噸，處於正常供應水平，下游去庫週期已基本完結，上下游供需關係持續改善，我們預計2024年下半年有望開啓新一輪肝素價格修復週期。截至24H1，公司原材料庫存賬面價值18.95億元（相比期初減少5.46億元），庫存商品賬面價值28.18億元（相比期初增加4.08億元），公司肝素庫存結構持續優化，伴隨肝素下游需求量的增加，有望驅動價格持續修復，減值風險釋放已較爲充分。
優質海外注射劑商業化平台，生物藥出海助力公司長期成長。根據公司公告，24H1公司國外製劑收入11.48億元，佔公司總營業收入53.60%。公司擁有ANDA批件數量位居國內同類公司首位，擁有12條通過美國FDA批准的生產線。從盈利能力看，健友股份在原料和製造環節擁有明
確的成本優勢，海外製劑業務毛利率水平顯著高於同業平均，未來伴隨產能陸續建成、產品集群持續擴容、銷售能力進一步精進，公司海外製劑業務盈利水平有望持續提升。此外，公司積極佈局生物藥和高端複雜製劑，2022年合作海南雙成引進白蛋白紫杉醇潛力大單品，進軍美國高端複雜製劑市場，2023年合作通化東寶開發多款三代胰島素，進軍美國生物類似藥市場，公司向生物藥領域的持續拓展有望打開公司長期成長天花板。2024年6月，公司購買由Coherus公司研發的阿達木單抗生物類似藥，成爲中國首個拿到阿達木生物類似藥單品入場券的藥企，生物藥出海有望助力公司長期成長。
投資建議：我們維持公司2024-2026年營收預期爲43.44/53.22/66.24億元，淨利潤預期爲8.67/11.53/15.07億元。伴隨生物藥出海，公司估值有望持續提升，維持「推薦」評級。
風險提示：1）肝素價格波動風險：公司所屬的肝素行業具有周期屬性，肝素粗品價格、原料藥價格，以及需求量，會呈現週期性波動的特點，可能會對公司的業績產生影響。2）藥品研發進度不及預期風險：創新藥研發風險較高，存在研發失敗風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券郭雙喜研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲70.1%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利8.93億，根據現價換算的預測PE爲20.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲17.42。
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