资产管理业务管理规模小幅提升3%至1.25 万亿元。根据公司披露数据与手续费及佣金收入相关的集合资管计划、单一资管计划、专项资管计划规模分别为1609 亿元、4295 亿元和1597 亿元，较上年末+15%、-7%、-7%。公募基金规模为1792 亿元，较上年末增长25%；私募股权投资基金规模为3170 亿元，较上年末增加7%。事件：8/30，中金公司披露2024 年中報，業績低於預期。1H24 公司實現營收89.1 億元/yoy-28.3%；歸母淨利潤22.3 億元/yoy-37.4%，加權平均ROE 2.12%/yoy-1.67pct。2Q24歸母淨利潤9.9 億元/yoy-24.1%/qoq-20.2%，2Q24 業績環比回落主要是受到業務及管理費影響（環比+66.0%），主要業務收入實際已經環比改善。
手續費及佣金淨收入承壓，自營投資收益略有下滑。2024 年上半年公司分業務線收入/yoy：經紀17.7 億/-29.1%、投行12.8 億/-35.7%、資管5.6 億/-15.0%、利息淨收入-8.1億/不可比、投資42.5 億/-4.0%。收入佔比：經紀19.9%、投資47.7%、投行14.4%、資管6.2%、利息淨收入-9.1%（剔除其他手續費收入及長股投）。此外，上半年公司匯兌收益爲6.6 億元，同比下降63.5%，主要是爲因對沖外幣敞口而開展的外匯衍生品交易因匯率變動而產生的損益波動。
投行業務整體承壓，債券承銷貢獻增量。A 股IPO 及再融資規模同比顯著下降，信用債發行規模同比增長5%至8.96 萬億元，行業投行業務收入有所承壓。中金公司上半年IPO 主承銷金額15.7 億元，排名行業第八；再融資主承銷金額86.6 億元，排名市場第二。港股市場以及中資美股承銷相對較好，港股再融資發行8.5 億美元，排名市場第一；中資美股IPO/再融資發行分別爲1.47/2.5 億美元，較有較大幅度提升。中金公司境內債券承銷規模爲人民幣3,125 億元，同比上升1.7%；境外債券承銷規模爲22 億美元，yoy+24.2%。
資產管理業務管理規模小幅提升3%至1.25 萬億元。根據公司披露數據與手續費及佣金收入相關的集合資管計劃、單一資管計劃、專項資管計劃規模分別爲1609 億元、4295 億元和1597 億元，較上年末+15%、-7%、-7%。公募基金規模爲1792 億元，較上年末增長25%；私募股權投資基金規模爲3170 億元，較上年末增加7%。
财富管理業務承壓，固收收益大幅增長。财富管理業務：上半年，公司财富管理業務產品保有規模穩定在3400 億元，其中，由「中國50」、「微50」、「公募50」等產品組成的買方投顧產品規模穩定在近800 億水平。1H24 末公司财富管理總客戶數773.33 萬戶，客戶帳戶資產總值2.76 萬億元。代理買賣、交易席位、代銷收入分別爲15.07、3.06、3.81億元，yoy 分別-14.5%、-38.6%、-46.2%。股票業務：1H24 公司股票業務收入16.02億元，yoy-47.2%；固收業務收入21.8 億元，yoy+66.4%。期末公司交易性金融資產2484億元，較上年末下降12.7%，主要是權益投資規模減少，但是債券投資規模增加起到抵消作用；其他債權投資785 億元，較上年末增加19.6%；其他權益工具投資爲17.2 億元。
投資分析意見：下調24E 盈利預測，新增25-26E 盈利預測，由買入評級下調至增持評級。
我們選取淨資產規模與中金公司相近的上市券商國信證券、招商證券、東方證券、中國銀河作爲可比公司。根據Wind 一致預測，平均2024EBVPS 爲10.66 元/股，可比券商2024EPB 均值爲1.01 倍。我們認爲中金公司相較可比公司具有以下業務優勢：1）投行業務：當前股權融資受嚴監管影響下券商投行業績短期承壓，長期看投行業務仍具有引領作用，可對财富管理、PE 業務等導流客戶資源。中金公司投行業務作爲其優勢業務，歷史承銷規模、當前項目儲備、人才隊伍（保代人數）均較可比公司展露出顯著優勢，我們認爲嚴監管後投行業務優勝劣汰，集中度提升，隨展業環境優化，未來投行業務股權融資回歸常態，中金公司將逐步釋放儲備項目，投行業績彈性較可比公司更大。2）财富管理：
監管引導券商回歸「社會財富」管理者角色，未來券商建設重點回歸财富管理，中金公司當前買方投顧規模（超800 億）、簽約客戶資產等數據在可比公司中均處於領先水平，將在政策推動下持續兌現業績。3）國際業務：中金公司海外業務佈局完善，在監管支持中企出海的背景下，公司可以依託於自身強勁的品牌優勢和實力獲取更多的境外業務及市佔率，目前中金公司境外業務營收、營業淨利潤率均高於可比券商。4）股東海爾金盈減持對公司股價壓制因素逐步出清。根據以上綜合分析，我們認爲中金公司較可比公司估值應享受更高溢價，考慮到當前可比公司估值基本觸底（接近18 年），因此我們在中金公司目前PB（LF）基礎上給予8%溢價（1.68 倍），對應目標價30.9 元/股，較當前收盤價28.59 元上漲空間爲8%，由買入評級下調至增持評級，同時我們新增25-26E 盈利預測。
我們預計中金公司24-26E 實現淨利潤52、58、64 億元（原預測24E 176 億元），同比分別-16%、+12%、+10%。
風險提示： 2024 年1 月5 日，中國證監會對中金公司採取出具警示函的行政監管措施。
2024 年1 月12 日，浙江證監局對中金公司採取出具警示函的行政監管措施；2024 年4月24 日，北京證監局對中金公司採取出具警示函的行政監管措施。
