下游资本开支持续增长，油服行业自2020 年开启新一轮上升周期。投資要點
公司背靠中海油，受益於海洋油氣開採景氣上行。
中海油服是背靠中海油的國內海上油服龍頭，受益於國際油價重回高位及中海油自2018 年開始增儲上產，2023 年公司營業收入爲441 億元，同比增長24%，2018 年-2023 年營業收入CAGR 約爲15%。同時公司開始轉型輕資產業務，2023年公司的歸母淨利潤爲30.1 億元，同比增長28%，利潤重回上升通道。由於全球海上油氣開採處於景氣週期，疊加國家能源安全政策調控，中海油及全球海洋油氣企業資本開支預計持續增長，公司有望受益於國內外景氣度雙輪驅動。
下游資本開支持續增長，油服行業自2020 年開啓新一輪上升週期。
油服行業的需求傳導邏輯爲油價—下游資本開支—油服公司業績，油價端：受益於原油供需存在缺口、宏觀經濟復甦、地緣政治緊張，預計油價未來將繼續保持高位震盪。資本開支端：受益於油價高位震盪、國內能源安全政策調控、全球「重海油、輕陸油」趨勢凸顯，中海油資本開支預計持續走高，2024-2026 分別爲1451、1668、1835 億元，同比增長20%、15%、10%。油服行業端：受益於下游資本開支增長，全球及我國油服市場自2020 年開啓新一輪上升週期，2023 年中國油田服務市場規模爲1884.9 億元，同比增長4%，2020-2023 年的CAGR 達10%。
國內業務受益於中海油資本開支提高，海外業務受益於行業週期向上+市場拓展。
國內業務：公司國內營收與中海油資本開支高度相關，預計2024-2026 年公司國內營收增速爲20%、15%、10%，對應營收416、478、526 億元，2023-2026 年CAGR 爲6%。海外業務：公司海外營收與全球油氣行業資本開支高度相關，同時市場不斷開拓，預計2024-2026 年公司海外營收增速分別爲12.3%、4.5%、10%，對應營收106、111、122 億元，2023-2026 年CAGR 爲9%。
公司油服業務有望快速增長，鑽井業務盈利能力有望大幅修復。
油田服務：2023 年該板塊的收入爲258 億元，佔比58%，隨着中海油資本開支快速增長，預計2024-2026年該板塊收入爲313、359、402億元，2023-2026年CAGR爲16%。鑽井服務：2023 年該板塊收入爲121 億元，佔比27%，2023 年毛利率爲9.3%，受益於鑽井平台日費率修復，預計2024-2026 年鑽井服務的收入爲141、159、175 億元，毛利率分別爲16%、18%、20%，2023-2026 年板塊營收CAGR 爲13%。2023 年船舶服務的收入爲39 億元，佔比9%，物探採集和工程勘察服務的收入爲23 億元，佔比5%，預計二者營收未來將保持相對穩定。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026年營業收入爲522、589和648億元，同比增速分別爲18%、13%和10%；公司2024-2026 年歸母淨利潤爲40.1、50.3 和60.6 億元，同比增速分別爲33%、25%和21%，對應當前股價PE 值爲18/14/12 倍，給予「買入」評級。
風險提示
中海油資本開支不及預期；全球油氣上游資本開支不及預期；國際油價大幅下滑。
