公司泰国工厂半钢基本维持满产，上半年泰国基地实现收入26.1 亿元（YoY+41%），实现净利润7.1 亿元（YoY+110%），但在二季度泰国工厂确认了由于半钢税率下行而产生的退税收益冲减成本，因此随着产能利用率的提升、半钢持续满产、退税效益，整体使得毛利率同比提升10.84pct 至33.24%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比微增0.63pct，财务费用由于利息收入同比增长超5000 万元而有所下滑，整体使得净利润率同比提升9.07pct 至26.21%。投資要點：
公司發佈2024 年中報：依據公告內容，上半年實現收入41.1 億元（YoY+16.2%），實現歸母淨利潤10.77億元（YoY+77.7%），實現扣非歸母淨利潤10.59 億元（YoY+81.6%）；其中24Q2 實現收入19.95 億元（YoY+6.2%，QoQ-5.7%），實現歸母淨利潤5.74 億元（YoY+61.1%，QoQ+13.9%），實現扣非歸母淨利潤5.62 億元（YoY+64%，QoQ+13.2%），業績符合預期。
半鋼需求持續旺盛，上半年公司產銷同比持續增長，盈利能力受產品結構及退稅驅動有所提升。2024 年以來，公司高品質、高性能半鋼胎產品在歐美輪胎市場訂單需求持續處於供不應求狀態，同時公司持續穩健開拓具備高增長潛力的國內市場。目前產能不足已成爲制約公司進一步發展的重要因素，公司亟待擴充現有產能，增強競爭實力。依據公司公告，上半年公司完成輪胎產量1609 萬條（YoY+18.9%），其中半鋼輪胎產量1560 萬條（YoY+17.9%）、全鋼輪胎產量49.11 萬條（YoY+62.8%）；完成輪胎銷售1510 萬條（YoY+10.35%），其中半鋼輪胎銷量1461 萬條（YoY+9.06%）、全鋼輪胎銷量48.49 萬條（YoY+71.3%）。
公司泰國工廠半鋼基本維持滿產，上半年泰國基地實現收入26.1 億元（YoY+41%），實現淨利潤7.1 億元（YoY+110%），但在二季度泰國工廠確認了由於半鋼稅率下行而產生的退稅收益衝減成本，因此隨着產能利用率的提升、半鋼持續滿產、退稅效益，整體使得毛利率同比提升10.84pct 至33.24%。費用端，整體銷售費用率、管理費用率、研發費用率同比微增0.63pct，財務費用由於利息收入同比增長超5000 萬元而有所下滑，整體使得淨利潤率同比提升9.07pct 至26.21%。
二季度半鋼持續供不應求，全鋼略有承壓，退稅收益確認提升盈利能力。依據公司公告，二季度公司輪胎產量約801 萬條（YoY+10.7%，QoQ-0.8%），其中半鋼胎產量估計785.6 萬條（YoY+11.1%，QoQ+1.5%）、全鋼胎產量15.53 萬條（YoY-6.6%，QoQ-53.8%）；二季度輪胎銷量約749 萬條（YoY+5.5%，QoQ-1.5%），其中半鋼胎銷量估計約733 萬條（YoY+5.7%，QoQ+0.7%）、全鋼胎銷量15.71 萬條（YoY-1.8%，QoQ-52%）。整體產銷量環比微降主要由於海運費迅速提升貨櫃略因爲緊缺使得發貨受影響，另外全鋼受5 月美國對泰國全鋼加反傾銷稅，因此24 年1-4 月美國對泰國全鋼需求較好，使得美國部分客戶全鋼庫存相對較高，影響公司5-6 月全鋼發貨。但在Q2 期間，公司陸續收到此前泰國半鋼退稅，使得毛利率因此提升估計約2.5pct-3pct。整體使得公司二季度毛利率環比提升3.95pct 至35.27%。費用端，整體費用控制較好，財務費用由於匯兌收益及利息收入的增加而環比明顯減少近7000 萬元，整體使得淨利潤率環比提升4.92pct 至28.76%。
摩洛哥投產放量在即，有望提升公司高端配套以及抵禦貿易壁壘的能力。依據公告內容，截至2024 年6 月底，公司在建工程相較年初增加約6 億元至10.38 億元，其中主要增量來自摩洛哥基地在建工程新增5.4 億元。摩洛哥年產1200 萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項目預計將於2024 年9 月底投產，預計2025 年實現超過一半的產量貢獻，目前部分北美客戶已經進行訂單預定，以及有望給當地整車雷諾、斯特蘭蒂斯進行配套。此外，摩洛哥基地有望幫助公司更好抵禦貿易壁壘，可以靈活進行產能調配。
盈利預測與估值：維持盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤23.1、24.6、28.1 億元，對應PE 約10、10、8 倍，維持「增持」評級。
風險提示：原材料大幅波動影響盈利能力；產能投放不及預期
