在地产、消费大环境承压背景下，公司Q2 收入同比+8%，尽管增速收窄，但稳健增长已颇为可贵。H1 收入同比+11%，转换器品类业务同比+5%，预计Q2 与Q1 增速相近；上半年公司在国内上市了电动工具，预计有一定增量贡献。智能电工照明业务H1 收入同比+12%，考虑到该业务与地产关联度高，Q2 增长有所降速也在情理之中，但预计仍增长平稳。新能源业务维持高增，同比+120%至2.9 亿，占比为3%。事件
2024H1，公司實現營收83.86 億，同比+10.45%，歸母淨利潤22.39 億，同比+22.88%，扣非淨利潤19.03 億，同比+14.27%；其中2024Q2，公司實現營收45.83 億，同比+7.64%，歸母淨利潤13.09 億，同比+20.58%，扣非淨利潤10.85 億，同比+6.40%。
轉換器基本盤穩健，新業務提供增量
在地產、消費大環境承壓背景下，公司Q2 收入同比+8%，儘管增速收窄，但穩健增長已頗爲可貴。H1 收入同比+11%，轉換器品類業務同比+5%，預計Q2 與Q1 增速相近；上半年公司在國內上市了電動工具，預計有一定增量貢獻。智能電工照明業務H1 收入同比+12%，考慮到該業務與地產關聯度高，Q2 增長有所降速也在情理之中，但預計仍增長平穩。新能源業務維持高增，同比+120%至2.9 億，佔比爲3%。
Q2 毛利率仍有改善，理財收益增量突出
Q2 毛利率仍同比+0.4pct；通過套保等手段，公司歷史上展現出較強的原材料鎖價能力，本輪成本擾動也不大，毛利率在同期高基數背景下維持改善，表現突出。費用端，公司正在積極拓張新品類，Q2 保持了大額投入，銷售/管理/研發費用率分別同比+1.1/+0.1/+0.7pct，與Q1 趨勢相近。Q2 投資淨收益（銀行理財）對淨利率貢獻4.0pct。總體來看，Q2 公司毛利率仍小幅改善，費用保持大幅投入，疊加理財收益的較大貢獻，歸屬/扣非淨利率分別同比+3.1/-0.3pct，盈利表現較優。
疾風知勁草，逆勢增長凸顯強大經營實力
自地產環境轉弱的2022 年以來，公司季度收入增速從未低於7%，大部分時間則在雙位數；收入穩健增長，一方面來自基石業務的穩定性——轉換器需求平穩；另一方面則在公司強大的經營實力，傳統品類保持高效推新、挖掘消費者需求；此外不斷延展新品類增量；渠道端積極調整，保持高效及進一步拓張。利潤端表現更爲優異，數字化等降本增效貢獻了自2022Q4 至今連續7 個季度的毛利率/淨利率提升。
經營實力突出，維持公司「買入」評級
公牛集團經營實力強大，環境偏弱背景下仍有望實現穩健增長；預計公司2024-2026 年營收分別173/193/215 億，同比分別+10%/+12%/+12%；歸母淨利潤分別4 5/49/56億，同比分別+16%/+10%/+13%，對應PE分別20/18/16X，維持買入評級。
風險提示：1、地產下滑帶來的需求壓力超出預期；2、新業務拓展不及預期。
