24H1 期间费率有所上升，信用减值冲回支撑盈利24H1 期间费用率29.68%，同比+5.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为13.27%/7.38%/3.2%/5.79%，同比+0.74pct/+1.70pct/+0.55pct/+2.14pct，费用率有所提升主要系收入规模下降导致摊薄能力削弱。24H1 归母净利率-1.84%，同比-4.47pct，24H1 信用减值冲回3453 万元；24Q2 为8.37%，同比+2.83pct。 24H1 末公司资产负债率/有息负债率75%/36.1%，同比+0.5/+4.3pct。24H1 经营净现金流-2.17 亿元，同比-2.85 亿元，主要系收到的货款减少。24H1 收入/歸母淨利同比-29.86%/-148.8%，維持「增持」
亞士創能2024 年H1 實現營收10.43 億元（yoy-29.86%），歸母淨利-1913.44萬元（yoy-148.80%），扣非淨利-3405.59 萬元（yoy-206.62%）。其中Q2實現營收7.48 億元（yoy-24.85%，qoq+153.61%），歸母淨利6260.03 萬元（yoy+13.47%，qoq+176.59%）。考慮到地產竣工持續承壓，下調公司2024-2026 年EPS 至0.23、0.34、0.58 元（前值0.32、0.42、0.66 元），24-26E 歸母淨利CAGR60.6%，可比公司24 年Wind 一致預期PEG 均值爲0.51 倍，考慮公司爲上海區域工程塗料領先企業，成長潛力較大，給予公司24 年0.55 倍PEG，目標價7.67 元（前值7.39 元），維持「增持」。
24H1 防水業務穩健增長，產品價格承壓下毛利率有所下降24H1 公司建塗/節能/防水業務分別實現收入6.1/2.5/1.4 億元，同比-41.4%/-13.7%/+20.95%，防水業務銷量穩健增長，卷材/塗料分別實現銷售877 萬平/4677 噸，同比+33%/+24%。24H1 年毛利率23.12%，同比-10.83pct，主要系產品價格有所下降，疊加收入結構調整所致；其中建塗/節能/防水業務毛利率爲31.0%/12.4%/-10.1%，公司防水工廠陸續轉固，固攤成本有所增加，疊加產品市場價格下行，導致防水業務毛利率有所下滑；24Q2 毛利率24.43%，同/環比-9.00/+4.63pct。成本端，24H1 公司主要原材料乳液/鈦白粉採購價格同比+0.9%/-3.1%。
24H1 期間費率有所上升，信用減值衝回支撐盈利24H1 期間費用率29.68%，同比+5.14pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲13.27%/7.38%/3.2%/5.79%，同比+0.74pct/+1.70pct/+0.55pct/+2.14pct，費用率有所提升主要系收入規模下降導致攤薄能力削弱。24H1 歸母淨利率-1.84%，同比-4.47pct，24H1 信用減值衝回3453 萬元；24Q2 爲8.37%，同比+2.83pct。 24H1 末公司資產負債率/有息負債率75%/36.1%，同比+0.5/+4.3pct。24H1 經營淨現金流-2.17 億元，同比-2.85 億元，主要系收到的貨款減少。
營銷網絡持續深化，緊抓「三大工程」建設機遇公司目前已形成覆蓋全國的營銷網絡，截至報告期末，公司註冊經銷商數量爲25,553 家，報告期內，公司經銷商結構不斷優化，經營質量持續提升，強大的營銷網絡，有助於公司在保障性住房建設、「平急兩用」公共基礎設施建設、城中村改造「三大工程」以及渠道與集採、地產與公建、新建與翻新、小B 與大B、城市與鄉村、線上與線下、產品與服務上的有機結合，從而助力公司打造高效立體化、平台化的營銷網絡體系。
風險提示：行業競爭加劇導致盈利能力下降；原料價格大幅上漲等。
