销售费用显著优化，Q2 盈利能力同比提升：公司Q2 归母净利率为8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司销售费用率下降明显，Q2 单季度公司销售费用率为30.8%，同比-3.6pct。事件：科沃斯公佈2024 年中報。公司2024 年上半年實現收入69.8 億元，YoY-2.4%；實現歸母淨利潤6.1 億元，YoY+4.3%。經摺算，2024Q2 單季度公司實現收入35.0 億元，YoY-10.4%；實現歸母淨利潤3.1 億元，YoY+20.7%。公司掃地機新品佔比提升，掃地機業務毛利率明顯改善，拉動整體盈利能力提升。
內需承壓，Q2 收入增速環比Q1 下降：公司Q2 收入增速相比2024Q1-17.7pct。我們認爲主要因爲國內收入有所降速，公司海外業務仍然保持較快增長。根據奧維數據（線上主要統計天貓、京東平台），2024Q2 科沃斯掃地機線上銷售額YoY-20%（Q1 爲-14%），2024Q2 添可洗地機線上銷售額YoY-15%（Q1 爲+12%）。上半年分地區來看，公司科沃斯品牌海外收入YoY+11%（測算國內收入增速約爲-11%），添可品牌海外收入YoY+32%（測算國內收入增速約爲-11%）。
掃地機新品佔比提升，Q2 毛利率同比、環比均有提升：公司Q2毛利率爲51.0%，同比+3.5pct，環比2024Q1+3.9pct。2024H1 公司全能型掃地機產品出貨量73.1 萬台，YoY+8.8%，新品貢獻率達54.2%，新品成本結構更具競爭力，推動品牌整體毛利率提升。伴隨掃地機新品佔比的提升，Q2 科沃斯品牌毛利率同比+5.3pct。
銷售費用顯著優化，Q2 盈利能力同比提升：公司Q2 歸母淨利率爲8.4%，同比+2.3pct。除了毛利率同比提升外，公司銷售費用率下降明顯，Q2 單季度公司銷售費用率爲30.8%，同比-3.6pct。
我們認爲主要因爲廣告營銷及平台服務費下降較多，2024H1 公司該項費用佔收入的比例同比-4.2pct 。Q2 公司毛銷差同比+7.1pct，相比Q1 亦有0.7pct 的提升，反映出公司主業盈利能力的提升。Q2 公司毛銷差同比提升幅度高於歸母淨利率提升幅度，主要因爲：1）Q2 管理/研發費用率同比+0.8pct/+1.2pct；2）公司Q2 資產減值損失、信用減值損失合計佔收入的比例爲-1.8%（上年同期爲0.7%）。
發佈股權激勵計劃，激發員工積極性：1）公司發佈2024 年股票期權與限制性股票激勵計劃，激勵對象總人數爲1033 人。公司擬授予1709.5 萬份股票期權，佔總股本的3.0%；擬授予790.8萬股限制性股票，佔總股本的1.4%。業績考覈目標爲：以上市公司2023 年收入爲基數，2024/2025/2026/2027 年收入增長率不低於2%/5%/8%/10%。2）公司發佈2024 年員工持股計劃，參與對象合計不超過11 人，持股計劃規模不超過321.2 萬股，佔總股本的0.6%。業績考覈目標爲：以上市公司2023 年收入爲基數，2024/2025/2026/2027 年收入增長率不低於2%/5%/8%/10%（觸發值，目標值爲4%/7%/10%/12%，達到觸發值未達到目標值解鎖80%，達到目標值解鎖100%）。
投資建議：科沃斯作爲掃地機器人行業龍頭，具有技術、渠道、供應鏈優勢，不斷優化產品、費用結構，業務規模有望保持穩固。
公司2023 年經營受行業環境及競爭因素影響壓力較大。掃地機品類普及率提升空間大，2024 年掃地機行業景氣有望復甦，公司調整經營策略，盈利能力有望逐步恢復。預計公司2024~2026 年EPS爲2.47/2.70/3.02 元，給予6 個月目標價49.40 元，對應2024年PE 估值爲20x，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：人民幣大幅升值，競爭加劇導致費用率改善不及預期。
