分业务看，24H1 基建建设收入3181 亿元，同比-2.74%，主要系国内基建行业增速放缓，毛利率10.63%，同比+0.63pct；基建设计收入173 亿元，同比-10.29%，毛利率18.69%，同比+1.51pct，主要系聚焦设计主业，EPC项目减少；疏浚业务收入269 亿元，同比+3.27%，毛利率11.37%，同比+1.43pct，主要系业务结构调整和项目管控得当所致。综合影响下，公司24H1 综合毛利率11.65%，同比+0.84pct，其中24Q2 毛利率11.42%，同/环比+1.36/-0.48pct 。分地区看， 境内/外收入2878/696 亿元， 同比-7.3%/+23.5%，毛利率分别为12.35%/8.78%，同比+1.29/-0.67pct。24H1 營收/歸母淨利同比-2.5%/-0.6% ，A/H 維持 「買入」
公司24H1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利3574 /114/106 億元，同比-2.5%/-0.6%/-3.0%，24Q2 實現營收1805 億元，同比-5.0%，歸母淨利/扣非歸母淨利52.6/45.2 億元，同比-10.6%/-18.0%，歸母淨利低於我們的預期（58 億元），主要繫上半年投資落地緩慢導致收入下滑。我們維持公司24-26 年歸母淨利預測爲259/280/300 億元。A/H 股可比公司24 年Wind一致預期均值5/3xPE，考慮到公司國內業務聚焦城市更新，海外業務快速增長，經營韌性較強，給予A/H 股24 年7/4xPE，調整A/H 股目標價至11.13元/6.97 港元（前值14.31 元/7.01 港元），維持A/H 股 「買入」評級。
各項業務毛利率均實現改善，境外收入高增長
分業務看，24H1 基建建設收入3181 億元，同比-2.74%，主要系國內基建行業增速放緩，毛利率10.63%，同比+0.63pct；基建設計收入173 億元，同比-10.29%，毛利率18.69%，同比+1.51pct，主要系聚焦設計主業，EPC項目減少；疏浚業務收入269 億元，同比+3.27%，毛利率11.37%，同比+1.43pct，主要系業務結構調整和項目管控得當所致。綜合影響下，公司24H1 綜合毛利率11.65%，同比+0.84pct，其中24Q2 毛利率11.42%，同/環比+1.36/-0.48pct 。分地區看， 境內/外收入2878/696 億元， 同比-7.3%/+23.5%，毛利率分別爲12.35%/8.78%，同比+1.29/-0.67pct。
期間費用率同比+0.75pct，付現比提升較多拖累現金流24H1 期間費用率5.7%，同比+0.75pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.13/+0.05/+0.19/+0.40pct。銷售費用同比+44%，主要系加大業務拓展；財務費用同比+14.3 億元，主要系一方面負債帶動利息支出增加而利息收入減少，導致淨利息費用同比增加12 億元，另一方面匯兌收益同比減少4 億元。24H1 歸母淨利率3.19%，同比+0.06pct，上半年單項進行減值測試的應收款項減值準備轉回5.5 億元，導致非經常性損益同比+2.6 億元，24H1扣非歸母淨利率同比-0.02pct 至2.97%。24H1 經營性現金淨額-742 億元，同比多流出248，收/付現比分別爲78.4%/100.1%，同比+4.3/+17.6pct。
24H1 新簽訂單同比+8.4%，境外新籤同比+39%
24H1 公司新籤9609 億元，同比增+8.37%。新籤基建建設同比+9.4%，其中港口/道路與橋樑/鐵路建設/城市建設同比+5%/-32%/-33%/+22%；基建設計/疏浚業務/其他新籤327/597/52 億元，同比+22%/-4%/-39%。分地區看，境外新籤1961 億元，同比+39%，佔比約20%。
風險提示：基建投資增速放緩，地產恢復低於預期，毛利率提升不及預期。