2024 年2 季度業績：收入42 億元（人民幣，下同），同比增48%，與我們/彭博市場預期基本一致。其中，核心OTA 業務收入增23%（交通/住宿+13%/17%），度假業務收入7.2 億元。調整後淨利潤6.6 億元，同比增11%，高於我們/彭博市場預期5%/4%，對應淨利率15%，較去年同期的21%有所下降，因度假業務利潤率較低及出境業務投入拖累。調整後營銷費用同比增35%，主要由於營銷活動增加，但佔收比環比穩定在35%。
業績要點：1）GMV 同比增4%，增速低於收入，因去年高基數和變現率提升，APU 增5%至2.28 億。2）交通：機票業務季度收入創新高，票量同比增近20%，海外業務擴張戰略下國際票量增160%+。3）住宿：內地酒店間夜量同比增10%，得益於持續探索場景及交叉銷售率提升，行業ADR 整體承壓下公司ADR 相對有韌性。國際間夜量同比增近140%，由於供應鏈網絡擴張及產品結構優化。4）其他收入同比增87%，酒管業務快速擴大覆蓋，截至6 月底藝龍科技平台運營酒店數1900+，較3 月增約300 家。
展望：基於行業需求端增長不及預期，我們下調3 季度及全年收入增長預期。預計3 季度OTA 收入同比增19%，較2 季度有所放緩。預計全年OTA收入增長21%，其中酒店間夜量增速10-15%，貨幣化率因補貼更爲謹慎而有所提升，交通收入主要受到機票市佔率擴張帶動。考慮公司戰略調整，放棄低ROI 渠道投放、提高人員成本控制、出境業務提升貨幣化率和投放ROI，預計下半年OTA 業務運營利潤率恢復同比增長，預計全年OTA 運營利潤率同比穩定在25%。
估值：我們下調2024 年收入/利潤預期4%/4%，目標價從25 港元下調至23 港元，基於2024 年18 倍市盈率不變。公司核心OTA 業務同比增速雖有所放緩，仍在接近20%的區間，在當前市場環境下公司也將聚焦收入增長和利潤率的平衡，預計下半年核心業務利潤率呈恢復趨勢，現價對應2024 年市盈率僅10 倍，維持買入。