事件描述

公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营业收入1356.23 亿元，同比增长3.03%，实现归母净利润104.2 亿元，同比增长16.26%，实现扣非归母净利润101.61 亿元，同比增长18.09%，其中2024Q2 实现营业收入666.45 亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润56.47 亿元，同比增长13.11%，实现扣非归母净利润55.21 亿元，同比增长12.57%。

事件评论

营收规模稳健增长，新兴市场表现较为良好。公司2024H1 营收同比增长3.03%，分品类维度：空调同比增长3.64%，冰箱同比增长1.38%，洗衣机同比增长4.63%，厨卫电器同比增长2.14%，水家电同比增长5.81%；分区域维度：内销同比增长2.33%，外销同比增长3.69%，其中美洲和日本家电需求受通胀影响，分别同比下滑0.14%和6.17%，欧洲同比增长9.24%，澳洲同比增长9.34%，南亚同比增长9.86%，东南亚同比增长12.37%，中东非上年承压后今年迎来拐点，同比大幅增长26.84%。

毛利率改善叠加期间费用率下降，综合使公司经营利润实现较大幅度提升。公司2024H1毛利率同比提升0.17pct 至30.61%，其中分品类来看：空调同比提升0.52pct，冰箱同比提升0.18pct，洗衣机同比提升0.28pct，厨卫电器同比提升0.31pct，水家电同比提升0.35pct。在此基础上，公司2024H1 销售费用率同比下降0.48pct，主要是公司推进数字化改革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升，管理费用率同比下降0.33pct，研发费用率同比下降0.07pct，综合使得2024H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用减值&资产减值损失）为112.47 亿元，同比增长20.46%，对应经营利润率为8.29%，同比提升1.2pct，其中2024Q2 经营利润为59.97亿元，同比增长15.18%，对应经营利润率为9%，同比提升1.18pct。分部盈利来看，冰箱/冷柜利润率同比提升1.28pct 至8.61%，厨电利润率同比提升0.68pct 至8.88%，空气能源解决方案利润率同比提升1.44pct 至5.79%，家庭衣物洗护方案同比提升1.36pct至10.39%，全屋用水解决方案同比提升1.53pct 至14.75%。此外，2024H1 公司经营活动现金流净额同比增长15.13%，其中Q2 同比增长12.1%。

规划建设空调产能，长期竞争力有望提升。2024 年8 月27 日，公司发布公告，拟在青岛胶州市投资建设年产500 万台空调项目，预计投资24.94 亿元，主要生产挂机、多联机等产品，面向山东、东北、华北等国内市场，并辐射欧洲、北美、澳洲、中东、东南亚等海外市场，预计2026 年9 月一期投产、2027 年12 月二期投产；该计划有利于公司优化全球产能布局、丰富空调产品结构，从而进一步提升空调业务全球竞争力。

投资建议：公司作为全球大家电的领导者，具有全品类运营优势，以智慧家庭解决方案为驱动，能够满足消费者多层次需求，助力公司实现更持续的规模增长，同时公司加强数字化布局提升运营效率，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 192.21、215.12和256.53 亿元，对应PE 分别为11.6、10.4 和8.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。