事件描述

交通银行发布2024 年半年报，上半年营业收入同比下滑3.5%（一季度增速-0.03%），归母净利润同比下滑1.6%（一季度增速+1.4%），利息净收入同比增长2.2%（一季度增速2.2%）。二季度末不良贷款率环比持平于1.32%，拨备覆盖率205%，环比提升8pct。

事件评论

利息净收入逆势保持正增长。上半年营收同比下滑，但利息净收入同比正增长，受益息差回升，非息收入存在拖累。受营收降速影响，归母净利润同比下滑，总体符合预期。

规模扩张放缓，二季度零售加速增长。上半年贷款增长3.9%，二季度环比增长0.8%，其中对公、票据、零售贷款环比分别增长0.3%、-3.0%、2.2%，受全国信贷总量降速影响，规模增长放缓。各类零售产品中，经营贷、信用卡较期初分别增长9.1%、1.3%，按揭规模下降0.1%。上半年存款增长1.1%，二季度末活期存款占比33.8%，较期初下降1.1pct。

净息差继续回升，存款成本显著改善。上半年净息差1.29%，较一季度回升2BP，延续一季度企稳态势，得益于存款成本改善。上半年贷款收益率较2023 年下降22BP，其中对公、零售贷款收益率分别下降18BP、30BP。存款成本大幅改善，上半年存款成本率较2023 全年下降12BP，其中对公活期、定期存款存款成本率分别下降5BP、15BP，受益监管规范手工补息，个人定期存款成本率下降17BP，随着前期高定价存款逐步到期重定价，过去两年存款降息红利持续释放，预计存款成本将持续改善，缓解净息差压力。

手续费净收入拖累，投资收益去年高基数。上半年非利息净收入同比下滑12.2%，手续费净收入同比下滑14.6%，银行卡、代理类业务、投行业务收入分别下滑20%、40%、22%。

投资收益等其他非息收入下滑10.2%，去年上半年个别股权IPO 估值上升导致基数走高。

不良率保持稳定，拨备覆盖率继续回升。二季度末不良率环比持平，上半年核销前不良净生成率0.49%，较2023 全年稳中微降3BP。重点领域中，二季度末房地产对公贷款不良率较期初下降2BP 至4.97%，风险总体可控。二季度末零售贷款不良率较期初上升17BP至0.98%，其中按揭、信用卡、经营贷、消费贷等其他零售贷款不良率分别较期初上升11BP、40BP、9BP、1BP，零售风险波动属于行业共性，符合预期。二季度末拨备覆盖率环比继续上行，2014 年以来首次重回200%以上，风险抵补能力持续提升。

中期分红比例32%，与2023 年度分红比例保持稳定。宣告2024 年中期分红比例32%（占归属普通股股东净利润的比例），与2023 年度分红比例基本持平，同时公告中披露，预计中期分红股息将于2025 年初发放，基本符合市场预期。

投资建议：存款成本的持续改善带动净息差回升，利息净收入逆势正增长，利润下滑总体符合预期，资产质量延续改善趋势，拨备持续增厚。作为国有大行，交通银行分红能力的稳定性和确定性高，股息率优势明显。预计2024 全年营收同比增速0.3%，归母净利润同比增速0.6%，目前A 股2024 年PB 估值0.57x，2023 年股息率5.0%，H 股股息率7.1%，三季度以来机构关注度持续提升，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。